“2024Q3加大投入迎利润挑战，CGM出海正当时，未来可期！”
三诺生物(300298)
核心观点：
重要资讯：
公司近日公布2024年三季报，报告期内实现营收31.82亿元，较上年同期增长4.83%；净利润为2.55亿元，同比下降19.71%。具体到第三季度，公司营收为10.49亿元，同比增长2.05%；净利润为0.58亿元，同比下降59.44%。
分析：
在2024年第三季度，公司营收保持稳定增长，销售费用率显著提高
在2024年第三季度，公司总营收达到10.49亿元，同比增长2.05%，我们推测BMG血糖业务表现稳定，而CGM业务增速依然较高。从费用率角度来看，第三季度的销售、管理、研发和财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%和1.36%，较2023年同期分别增长4.0、0.9、2.04和1.09个百分点。尤其是销售费用率的上升，我们认为是由于公司CGM业务在国内线上线下市场的积极拓展。
研发投入持续增加，推动CGM业务快速发展
公司前三季度研发投入达到2.78亿元，同比增长13%，研发费用率上升至8.75%。在第三季度，公司着重推进CGM产品在美国的临床试验，同时积极进行第二代CGM产品的国内外注册以及第三代CGM产品的研发。通过加大对销售和研发的投入，公司致力于快速培育和推动以CGM为核心的第二增长曲线。
海外子公司盈利稳定，CGM国际市场拓展前景广阔
公司海外子公司Trividia在2024年前三季度均保持盈利状态，其在美国的销售网络广泛，预计CGM产品在美国市场上市后将进一步增强盈利能力，从而显著降低公司的商誉减值风险。
公司的CGM产品已在全球多个国家和地区获得批准，包括印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其和约旦等。此外，公司在美国的CGM临床试验进展顺利，预计2025年中或第三季度取得上市批准。公司在欧洲市场正积极推进CGM产品与主要经销商的签约，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。我们预计，2025年公司CGM海外市场将贡献可观收入，2026年将进入大规模销售阶段。
投资建议：
我们预测公司2024-2026年的营收将分别达到43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元（前值分别为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速预计为6.4%、12.9%和11.7%。归母净利润预计分别为3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值分别为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速预计为25.4%、32.5%和30.4%。2024-2026年的EPS预计为0.63元、0.84元和1.09元，对应PE分别为44倍、33倍和25倍。公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳健增长，CGM国内市场开始放量，海外市场预计2025年在美国市场上市，成长潜力巨大，维持“买入”评级。
风险提示：
CGM产品销售不及预期风险。
