“黄鸡市场稳步攀升，生猪产业火力全开，两大业务齐头并进！”
核心观点：
黄羽鸡业务持续强劲，育种技术不断深化
作为国内黄羽肉鸡养殖的领军企业，立华股份在全国的养殖规模排名第二，2023年其销售的肉鸡数量占全国黄羽肉鸡出栏总量的12.71%。黄羽鸡业务呈现稳健增长...
立华股份(300761)
核心观点：
黄羽鸡业务持续强劲，育种技术不断深化
作为国内黄羽肉鸡养殖的领军企业，立华股份在全国的养殖规模排名第二，2023年其销售的肉鸡数量占全国黄羽肉鸡出栏总量的12.71%。黄羽鸡业务呈现稳健增长趋势：自2018年至2023年，公司黄羽鸡销量由2.61亿羽增至4.57亿羽，年复合增长率达到11.8%；2024年1-9月，销量达到3.76亿羽，同比增长12.1%。同期，合作农户数量也从5120户增至6750户，年复合增长率5.7%，到2024年6月，农户数量进一步增至6909户，同比增长4.1%。黄羽肉鸡品种丰富，消费地域性特征显著。为了满足不同区域对优质黄羽肉鸡的需求，公司在育种领域不断加大投入，分别在江苏金坛、广西柳州、江苏扬州设立了三家育种基地。由于各公司黄羽鸡销售品种差异较大，销售价格、成本及盈利能力自然存在差异。
生猪业务快速扩张，养殖成本逐步降低
公司生猪产能主要分布在江苏、安徽和山东等地，这些地区靠近传统生猪高价消费市场，已建成的生猪产能约为180万头。生猪业务快速增长：2018-2023年，肉猪出栏量从38.0万头增至85.5万头，年复合增长率达17.6%；2024年1-9月，肉猪出栏量达到79.2万头，同比增长35.4%。同期，生猪合作农户数量从151户增至250户，年复合增长率10.6%，到2024年6月，农户数量增至282户，同比增长81.9%。2018-2023年，种猪生产性生物资产期末账面价值从0.49亿元增至2.0亿元，年复合增长率32.8%，到2024年6月，账面价值进一步增至2.45亿元，同比增长10.4%。自2024年以来，公司生猪养殖成本稳步下降；从上市猪企的整体情况来看，公司养殖成本处于中等水平。
第三季度净利润达5.86亿元，畜禽养殖成本稳步降低
2024年1-9月，公司营业收入达到126.8亿元，同比增长13.7%，归属于母公司的净利润为11.61亿元，同比增长507.7%。具体来看，2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润0.8亿元、4.95亿元、5.86亿元。在黄羽鸡业务方面，第三季度实现盈利近4亿元，毛鸡完全成本环比降至5.9元/斤以下；在生猪业务方面，第三季度实现盈利逾2亿元，生猪养殖完全成本环比降至14.6元/公斤；屠宰业务亏损约0.2亿元，主要原因是产能利用率尚处于爬坡期。随着公司在各省屠宰加工项目的陆续投产，加工成本有望下降，同时公司也将推动“毛鲜联动”的业务策略，以更好地满足市场需求，最大化协同效应。
投资建议：
从行业趋势来看，尽管今年以来生猪补栏积极性有所减弱，但从官方数据来看，第二季度和第三季度能繁母猪存栏量环比分别小幅上升1.2%和0.6%，我们预计产能恢复将缓慢进行，2025年生猪价格有望获得支撑。2024年第40周（9.30-10.6），黄羽在产父母代存栏1308.5万套，处于2021年以来同期低位，预计2024-2025年黄羽鸡产业链将实现正常盈利。
我们预计2024-2026年公司主营业务收入分别为177.66亿元、201.96亿元、222.09亿元，同比分别增长15.7%、13.7%、10.0%，对应归属于母公司的净利润分别为17.13亿元、21.76亿元、21.09亿元，同比分别增长491.7%、27.0%、-3.1%，对应EPS分别为2.07元、2.63元、2.55元，给予“买入（首次）”评级。
风险提示：
疫情风险、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。
