“全维度布局，整家定制新风向：多品牌融合，全品类覆盖，全渠道拓展引领市场潮流”
索菲亚(002572)
主要观点：
概况：深耕全屋定制领域，全面推进“多品牌、全品类、全渠道”战略布局
索菲亚作为家居定制领域的领军企业，不断深化其“多品牌、全品类、全渠道”的发展策略。在品牌建设上，公司拥有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳等多个主要品牌，这些品牌根据价格定位，针对不同的消费者群体。在产品品类上，公司从衣柜起步，逐步拓展至厨柜、软体家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等多个领域，实现了家居产品的全品类覆盖。在销售渠道上，公司以零售渠道为主，同时积极拓展整装渠道和大宗业务，以多元化渠道拓展收入来源。
行业：政策支持推动家居消费复苏，行业龙头将显著受益
近期，国家出台了一系列房地产政策，旨在稳定房地产市场，促进市场信心恢复和预期改善，这将推动刚需和改善性需求的释放，可能带动二手房和新房销售企稳回升，进而推动家居产业链需求回暖。同时，各地“以旧换新”政策的实施，也为家居消费的修复提供了预期。头部企业凭借其出色的运营能力和充足的资金储备，更能抵御地产周期的波动，逆势扩张，提升市场份额。多品类运营和品牌知名度是家居品牌增长的关键，而头部企业在这两方面具有明显优势，整装渠道的布局也使其在竞争中占据有利地位。此外，“以旧换新”政策的推进将进一步规范行业，提升行业集中度。
公司：多品牌多渠道布局，智能制造引领行业
（1）品牌：公司针对不同消费群体的需求，设立了多个价格区间的品牌，形成了全面覆盖市场的品牌体系。索菲亚品牌以其定制衣柜为核心，逐步发展成一体化定制家居，整家策略有望持续推动客单价的提升。米兰纳品牌在经销商和门店方面仍有较大增长空间，通过质价比路线有望实现业绩增长。司米品牌与索菲亚品牌的经销商重叠率降低，终端门店向整家门店转型，整家策略有望提升客单价。华鹤品牌通过招揽优质经销商、强化终端支持，推进新渠道建设，业绩有望稳定增长。（2）渠道：公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，巩固传统渠道的同时，新渠道的开拓取得初步成效。经销商渠道持续优化，截至2024年上半年，公司已在全国范围内开设约4000家门店，覆盖1800个城市和区域，单店提货额持续增长。大宗渠道优化客户结构，加强与优质地产客户的合作，并通过多种形式布局海外市场。整装/家装渠道、电商新零售渠道等新兴销售渠道也呈现出快速增长的趋势。（3）供应：公司积极推进数智化转型，拥有先进的数字化运营平台，技术水平行业领先。公司在全国拥有多个生产基地，建设了亚洲领先的工业4.0车间，缩短了产品交付周期，提高了准确率和降低了返修率，为前端销售提供了坚实的供应链保障，并降低了运营成本。
盈利预测及投资建议
公司四大品牌定位明确，满足不同层次消费者的需求，并通过“大家居”战略进行品类升级，整家模式和品类拓展仍有较大提升空间。预计公司2024-2026年营收分别为121.03/130.09/139.79亿元，同比增长3.8%/7.5%/7.5%；归母净利润分别为13.69/15.28/16.78亿元，同比增长8.5%/11.6%/9.8%。截至2024年10月25日，总股本及收盘市值对应EPS分别为1.42/1.59/1.74元，对应PE分别为14.00/12.54/11.42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观环境与房地产行业风险，市场竞争加剧风险，劳动力成本上升风险，应收账款和票据回收风险，原材料价格波动风险，管理风险。
