三季度营收压力下盈利逆势改善，聚焦盈利边际关键变动
欧派家居（603833）
投资亮点：
重要事件：公司发布三季度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入138.79亿元，较上年同期下降16.2%；归属于母公司净利润20.31亿元，同比下降12.1%；扣除非经常性损益后的净利润17.62亿元，同比下降19.9%。第三季度公司营收52.96亿元，同比下降21.2%；归属于母公司净利润10.41亿元，同比下降11.6%；扣除非经常性损益后的净利润9.87亿元，同比下降12.6%。
行业需求疲软，营收持续承压
①按产品分类，三季度橱柜、衣柜、卫浴、木门的营收分别为40.3亿元、71.9亿元、8.0亿元、8.3亿元，同比分别下降22%、19%、2%、17%；其中橱柜、衣柜、卫浴、木门的营收降幅均有所扩大。
②按渠道分类，三季度直营、经销、大宗、其他渠道的营收分别为5.3亿元、104亿元、23亿元、2.9亿元，同比分别增长4%、-19%、-12%、29%；其中直营、经销、大宗、其他渠道的营收降幅均有所扩大。
成本控制有效，费用率下降，毛利率提升，盈利能力增强
①毛利率：三季度毛利率达到40.4%，同比提高2.8个百分点；分产品来看，橱柜、衣柜、家配、卫浴、木门的毛利率分别同比提高-6.2个百分点、10个百分点、3.9个百分点、6.8个百分点，其中衣柜及家配、卫浴、木门的毛利率均有所改善，带动整体毛利率提升。
②期间费用：三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.1%、6.1%、4.4%、-2.7%，同比分别下降0.05个百分点、+1.1个百分点、-0.25个百分点、-1.65个百分点，公司整体费用率控制得当。
③净利率：三季度实现归母净利率19.7%，同比提高2.1个百分点，主要得益于毛利率的提升。
④现金流：前三季度经营性净现金流为27亿元，同比下降28%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。
盈利预测与投资建议
我们认为，尽管短期内行业需求仍面临压力，但随着国家家居补贴政策的持续实施和国内消费信心的逐步恢复，未来需求有望改善。公司凭借其狼性文化及人性化团队，强大的内部团队和渠道执行力，持续推动商业模式创新，家居补贴政策有利于提升龙头企业市场份额。截至2024年上半年，公司拥有90亿元的净现金，承诺未来三年固定分红15亿元，展现了稳定的股东回报和发展的信心。我们预测公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元，增速分别为-15.1%、0.6%、4.8%，维持原有盈利预测。当前股价对应2024年、2025年的市盈率分别为17倍，市盈率（TTM）处于历史11.7%的分位数，维持“买入”评级。
风险提示
市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险
