“价值凸显，龙头股双高策略：高分红+低估值，稳健投资新风向”
洽洽食品（股票代码：002557）
洽洽食品的瓜子业务依然拥有广阔的增长潜力。目前，该公司的主打产品包括各类包装瓜子和坚果。过去几年，公司凭借蓝袋瓜子的创新取得了显著增长。然而，随着蓝袋瓜子增速放缓，洽洽食品通过推出打手、毛嗑、葵珍等新品瓜子，实现了价格和销量的双重增长，并专注于中高端瓜子产品，以提升单位产品的售价。目前，包装瓜子行业正呈现出小幅度增长，预计未来几年洽洽食品的瓜子业务增速将略微超过行业整体增速，保持在5-6%的复合增长水平。短期内，公司业绩的波动主要受葵花籽原材料价格波动的影响。预计2024年葵花籽种植面积将进一步扩大，食葵价格将逐步下降，这为公司带来了一定的成本优势。我们预测公司2024年葵花籽毛利率有望较上半年及去年同期有所提升。
从长期来看，坚果业务的销量增长和成本下降空间巨大。自2017年起，洽洽食品开始专注于每日坚果品类，除2018年受春节因素影响增速略有下降外，其他年份均实现了两位数的增长。我国人均坚果消费量远低于美国及全球平均水平，尤其是在坚果礼盒逐渐成为春节送礼新趋势的背景下，坚果消费潜力巨大。与国内乳制品消费相比，坚果消费仍有65%的增长空间；与欧洲乳制品消费相比，则有17.6倍的增长空间。随着我国坚果自产率的提高，尤其是云南成为夏威夷果主要生产地之一，长期来看，坚果成本有望进一步下降，推动消费普及。洽洽食品在全球拥有10大生产基地，产品自主生产，销量增加将带来规模效应，进一步推动毛利率提升。
洽洽食品具有高分红、低估值和稳健的业绩表现，股权激励释放出积极信号。公司估值在休闲食品行业中处于较低水平，尽管近期有所反弹，但估值依然处于历史低位。公司分红较高，作为休闲食品行业的龙头，盈利能力稳定。在利率逐步降低的大环境下，高分红、低估值、业绩稳定的龙头公司值得关注。此外，公司经销渠道基础扎实，品类创新和市场推广能力在坚果和蓝袋瓜子上已得到验证，有望开启新的增长曲线。公司股权激励目标设定较高，显示出管理层对未来的信心。
投资建议：我们预计洽洽食品2024-2026年的营业收入分别为75.03亿元、83.25亿元和91.14亿元，同比增长10.25%、10.96%和9.48%；归母净利润分别为9.88亿元、11.39亿元和12.71亿元，同比增长23.15%、15.26%和11.60%；2024-2026年对应PE分别为17倍、15倍和13倍。我们首次覆盖该公司，给予“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三增长曲线不及预期；食品安全风险。
