Q3业绩爆发！改扩建项目稳步推进，共迎发展新高峰
西部矿业（股票代码：601168）
投资亮点
要闻：西部矿业发布2024年三季报，报告期内公司营收达到367.25亿元，同比增长13.93%，净利润为27.32亿元，同比增长24.33%，扣非归母净利润为27.66亿元，同比增长17.84%。第三季度营收/扣非归母净利润分别为117.48/10.90亿元，同比增长23.03%/26.89%，环比下降16.10%/上升13.54%。公司业绩增长得益于铜产品价格上涨及销量增加，以及资产报废损失的减少。
价格：2024年第三季度铜价环比下跌5.66%，同比上涨8.79%，锌、铅、钼、铁矿石价格同比上涨12.27%/13.24%/-11.26%/-14.18%，环比上涨1.05%/1.58%/1.05%/-10.89%。
盈利能力：前三季度公司毛利率为22.43%，同比提高3.61个百分点，其中第三季度毛利率为25.35%，同比和环比分别提高1.06/2.27个百分点。
上半年因投资和资产减值损失计提大额费用，第三季度非经常性损益影响基本消除。公司上半年因套保等因素计提投资损失2.41亿元，计提资产减值损失2.33亿元，因罚款等因素计提营业外支出1.79亿元。第三季度公司投资收益/资产减值损失/营业外支出仅为-0.05/0.03/0.02亿元，利空因素基本消除，玉龙技改项目利润顺利释放。
玉龙技改项目稳步推进，多项冶炼环保升级项目将在2024年完成。2024年，得益于玉龙一二期选厂扩建，矿石处理能力提升至2280万吨/年，全年铜精矿计划产量为15.87万金属吨，三期手续办理按计划进行。此外，多项工程也计划于2024年陆续投产，包括西部铜业多金属选矿技改工程，投产后铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年；西部铜材实施节能环保升级改造项目，年产10万吨阴极铜；西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能。
投资建议：预计随着2024年玉龙铜业如期放量，以及各项非经常性损益影响基本消除，未来玉龙三期等项目逐步推进，预计公司2024/2025/2026年实现营收498.97/516.67/559.76亿元，同比分别增长16.72%/3.55%/8.34%；归母净利润分别为37.00/38.50/47.92亿元，同比分别增长32.64%/4.08%/24.45%，对应EPS分别为1.55/1.62/2.01元。以2024年10月21日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为11.72/11.26/9.05倍。维持“买入”评级。
风险提示：
铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
