艾塑菲三季报惊艳来袭！产品推广显成效，利润端增长势头强劲
江苏吴中(600200)
事件综述。江苏吴中近日公布了其2024年三季度的业绩报告。在报告期内，公司整体营收达到了16.47亿元，同比增长了9.58%；归属于母公司的净利润达到了0.45亿元，同比增长了311.54%。扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润为0.27亿元，成功扭亏为盈。在第三季度，公司营收为4.41亿元，同比增长了9.46%，归属于母公司的净利润为0.21亿元，扣除非经常性损益后的净利润为0.16亿元。净利润的快速增长主要得益于公司医美生科板块的聚乳酸面部填充剂艾塑菲自2024年4月以来的销售利润。
收入结构及毛利率表现。在2024年前三季度，公司医美生科业务实现了主营业务收入1.99亿元，同比增长了4175.1%，主营业务毛利达到了1.63亿元，同比增长了6465.5%。医药业务的主营业务收入为11.40亿元，同比下降了12.4%，主营业务毛利为3.86亿元，同比下降了3.24%。在第三季度，医美生科主营业务收入为1.19亿元，同比增长了6558.7%，医药业务主营业务收入为2.83亿元，同比下降了26.9%。
医美业务展现出强劲的盈利能力，推动了公司整体盈利能力的提升。首先，毛利率方面：在2024年前三季度，公司整体毛利率为34.54%，同比增长了6.20个百分点，其中医药、医美生科业务的毛利率分别为33.9%和82.2%。在第三季度，毛利率为49.29%，同比增长了19.80个百分点，其中医药、医美生科业务的毛利率分别为40.4%和81.7%。其次，费用率方面：在2024年前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.15%、5.33%、1.90%、3.48%，同比分别上升了2.97、0.19、0.05、-0.20个百分点；在第三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.42%、6.52%、2.45%、3.91%，同比分别上升了11.45、0.38、-0.21、-1.60个百分点。最后，净利率方面：在2024年前三季度，净利率为2.86%，同比增长了2.23个百分点；在第三季度，净利率为5.12%，显示出公司盈利能力的持续提升。
公司正积极推进艾塑菲的销售工作，医美机构合作数量持续增加，并加强终端医生培训。
公司正在积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，通过举办产品发布会、医生培训等活动来拓展下游客户，并快速进入医美机构终端销售。此外，公司正在不断拓展与医美机构的合作，目标机构包括直客机构、轻医美机构和部分渠道机构，这些机构主要分布在一线和核心二线城市。公司合作的医美机构数量正在不断增加，包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家知名医美连锁品牌。同时，公司也在持续加强终端医生培训，以满足求美者的需求。公司举办了多场专家会及导师培训活动，进一步扩大了医生培训的覆盖范围。
自主研发与对外投资双管齐下，重点聚焦注射类上游产品。公司正在积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。首先，在玻尿酸产品方面：公司正在积极推进引进的韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床注册工作，目前正处于临床试验数据整理阶段。其次，在PDRN产品方面：2024年6月，吴中美学与北京丽徕科技签署了投资协议，获得了PDRN复合溶液产品的独家权益。截至2024年上半年末，该PDRN复合溶液产品已进入临床试验阶段，有望加强公司在再生医美领域的战略布局，并完善公司的产品线。最后，在胶原蛋白产品方面：2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白的创新型研究；2023年10月，吴中美学获得了东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权和独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并经中国食品药品检定研究院检测，认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。2024年3月，东万生物完成了重组I型人胶原蛋白原料的主文档备案。
投资建议：公司凭借深厚的药企基因，积极布局医美业务，医美业务逐步放量。预计2024-2026年，公司营收将分别达到25.14亿元、29.80亿元和33.59亿元，同比增长率分别为12.2%、18.5%和12.7%；归属于母公司的净利润将分别达到1.05亿元、2.44亿元和3.73亿元。截至10月22日收盘，公司24-26年的市盈率分别为70倍、30倍和20倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，终端需求不及预期。
