稳健盈利，中期分红丰厚，共享股东收益盛宴
宇通客车(600066)
核心观点
在国际与国内市场的共同推动下，宇通客车在2024年前三季度实现了净利润的显著增长，同比增长达到了132%。具体来看，宇通客车前三季度营收达到240.8亿元，同比增长27.0%，归属于母公司净利润为24.4亿元，同比增长131.5%，扣除非经常性损益的净利润为20.7亿元，同比增长164.1%。在单季度分析中，24Q3宇通客车营收77.4亿元，销量10791辆，同比微降3%，环比下降16%，归母净利润7.6亿元，同比增长30.7%，环比下降25.5%，扣非净利润6.4亿元，同比增长41.1%。这些成绩的取得，主要得益于国内外市场的共同增长，公司的业绩持续稳健释放。公司的盈利能力保持稳定，并且首次中期分红方案的推出，进一步加强了对股东的回报。在会计政策调整后，24Q3宇通毛利率为23.9%，同比上升0.8个百分点，环比下降2.2个百分点；归母净利率为9.8%，同比上升2.4个百分点，环比下降0.7个百分点。费用方面，销售、管理、研发费用率同比分别下降0.4、0.1、0.2个百分点，环比下降1.4、0.2、0.4个百分点，显示出公司费用管控的稳健。同时，宇通客车发布了2024年中期分红方案，拟向全体股东派发现金股利0.5元每股，共计派发11.1亿元，分红率为45.5%，持续增强了对股东的回报。综上所述，得益于公司强大的成本控制能力、规模效应的持续释放以及中高端战略的推进，宇通客车业绩稳定增长，未来随着出口销量的增长（包括新能源比例的提升）以及国内市场的持续复苏（旅游客车需求扩大加上以旧换新政策对公交的推动），公司业绩有望持续实现增长。
展望未来，周期性与成长性因素共振，宇通客车的业绩有望持续增长。在行业层面，2024年国内客车需求有望持续复苏（得益于以旧换新政策），而出口市场方面，2023年海外大中客车销量约为24万辆（疫情前稳定在27万辆左右），新能源渗透率不足10%，与国内相比具有较大的提升空间，且海外多国政策推动新能源客车的替换。在宇通客车方面，公司通过打造“技术+服务出口”的创新模式，抓住海外新能源的发展机遇，从“制造+销售产品”向“制造服务型+解决方案”的定位升级，竞争力持续增强，海外市场布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区扩展到欧洲等客车工业发达地区，推动产业价值链向中高端发展，有望充分受益于海外新能源市场的扩张。在国内市场，宇通客车在风险管控和优选市场的策略下，预计公司国内盈利有望回暖。
风险提示：行业复苏不及预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
投资建议：作为兼具成长性和红利性的全球大中客车行业龙头，宇通客车维持“优于大市”评级。看好公司出口业务的增长和国内市场的回暖，上调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为33.4/40.5/47.6亿元（原31.6/40.3/47.5亿元），EPS为1.51/1.83/2.15元（原1.43/1.82/2.15元），维持“优于大市”评级。
