“逆境中的曙光：短期利润压力下，积极信号渐露端倪！”

志邦家居（股票代码：603801）

10月29日，志邦家居公布2024年三季报，报告显示24年第一季度至第三季度营收、归属于母公司净利润、扣除非经常性损益后的净利润分别同比下降6.5%、23.8%、28.3%，具体数值分别为36.8亿元、2.7亿元、2.3亿元。而在第三季度，上述三项指标同比分别下降10.1%、30.9%、33.1%，具体数值达到14.6亿元、1.2亿元、1.1亿元。

第三季度收入下降的原因是多方面的，但公司在大宗渠道上仍显示出较强的经营韧性。24年第一季度至第三季度，公司直营、经销、大宗渠道收入分别同比下降16.3%、11.8%、1.0%，具体数值分别为2.5亿元、19.2亿元、11.1亿元。在第三季度，直营、经销、大宗渠道收入同比分别下降30.0%、13.2%、6.7%，具体数值为0.8亿元、7.5亿元、5.0亿元。公司在大宗渠道上积极推出适老、企事业公寓、工程高定等产品，加速拓展优质新客户，显示出良好的经营韧性。然而，经销和直营渠道仍在下滑，预计主要原因是公司在第三季度对门店进行了进一步的调整，以及行业整体需求的持续疲软。从产品角度来看，24年第一季度至第三季度，公司厨柜、衣柜、木门产品的收入分别同比下降5.2%、10.2%、0.5%，具体数值分别为16.6亿元、15.0亿元、2.4亿元。在第三季度，这些产品的收入分别同比下降7.1%、16.5%、7.2%，具体数值为7.0亿元、5.8亿元、1.0亿元。木门品类表现相对较好，主要得益于整家战略的推进，木门与厨衣柜的连带率提升，以及门店仍在扩张期。

由于大宗渠道竞争加剧以及公司零售渠道主动让利，公司24年第一季度至第三季度整体毛利率同比下降1.6个百分点至36.8%。其中，厨柜、衣柜毛利率分别同比下降2.0个百分点、1.0个百分点至41.6%、37.8%。木门产品由于规模效应，毛利率同比上升2.8个百分点至20.8%。24年第三季度，公司整体毛利率同比下降3.6个百分点至37.0%，厨柜、衣柜、木门毛利率分别同比下降3.9个百分点、5.6个百分点、7.7个百分点。在费用率方面，24年第三季度销售、管理、研发费用率分别同比上升3.5个百分点、0.2个百分点、下降0.6个百分点，具体数值分别为18.2%、5.1%、5.2%。此外，公司第三季度资产减值损失和信用减值损失共计约260万元（去年同期约0.6亿元），相关拖累已开始减弱。

面对房地产销售的疲软以及家居需求的下降，志邦家居在多渠道积极调整，主动让利，追求规模导向，不仅稳定了经销体系，也为公司后续更好地把握行业需求回暖的机遇打下了坚实的基础。公司海外市场的拓展也日益顺利，国内家具以旧换新消费补贴政策的逐步实施也为公司带来了积极的信号。预计公司后续业绩有望企稳回升。

我们预测，志邦家居24-26年的每股收益（EPS）分别为1.03元、1.11元、1.20元，当前股价对应的市盈率分别为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：南方市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

　　【点击查看研报：PDF原文】