2024年三季报解析：多渠道拓展助力业绩，但扣非增速放缓，未来趋势展望
盐津铺子(002847)
最新动态：盐津铺子公布了2024年的三季报，报告期内，公司营收达到38.61亿元，同比增长28.49%；净利润为4.93亿元，同比增长24.55%；扣非净利润4.24亿元，同比增长12.90%。在第三季度，公司营收14.02亿元，同比增长26.20%；净利润1.74亿元，同比增长15.62%；扣非净利润1.51亿元，同比增长4.80%。
产品与渠道双管齐下，打造中式休闲食品全品类矩阵。2024年前三季度，盐津铺子在多个渠道和品类上实现了快速增长，特别关注七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果。公司致力于优化供应链，提升产品品质。在产品线拓展上，除了散装产品，公司还积极发展定量装、小商品和量贩装产品，以满足不同消费场景的需求。同时，公司在全渠道布局上不遗余力，除了巩固KA、AB类超市的优势，还重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，并与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等知名品牌深度合作，借助抖音平台进行品牌推广，显著提升了品牌影响力和渠道动力。2024年，公司旗下“蛋皇”鹌鹑蛋成功入驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚也获得了消费者和线上线下渠道商的广泛认可，这些高品质的单品加上强大的全渠道能力，推动了鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类的快速发展。
营销费用增加影响短期利润，但长期发展潜力巨大。2024年前三季度，公司毛利率为31.84%，同比下降2.62个百分点，主要受到渠道结构调整的影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85%/4.00%/1.49%/0.24%，同比上升0.56/-0.32/-0.61/-0.14个百分点。尽管如此，费用率整体保持稳定。归母净利率为12.77%，同比下降0.40个百分点；第三季度实现净利率12.39%，同比下降1.13个百分点。2023年第三季度公司所得税率为5.03%，而2024年第三季度则为15.54%。扣非净利率为10.81%，同比下降2.21个百分点，主要受所得税率变动影响。
投资观点：我们看好盐津铺子多品类全产业链供应链的优势，以及其全渠道营销网络的强大触达力。我们预计公司2024-2026年营业收入将分别达到52.0/64.6/77.2亿元，同比增长26.3%/24.3%/19.5%；归母净利润预计为6.1/7.8/9.2亿元，同比增长20.0%/29.1%/17.9%。当前股价对应的市盈率分别为24/18/15倍，我们维持“推荐”评级。
风险因素：新品推广效果未达预期；渠道拓展进度不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；食品安全问题。
