三季度锐意降本研发齐头并进，Q4业绩或迎重大转折！
长安汽车(000625)
投资要点
事件：长安汽车公布2024年度第三季度财务报告。在2024年前三季度，公司营收达到1109.6亿元，同比增长2.54%，但归属于母公司的净利润为35.80亿元，同比下降63.78%。扣除非经常性损益后的净利润为16.81亿元，同比下降48.87%；第三季度归属于母公司的净利润为7.48亿元，同比和环比分别下降66.44%和55.30%，扣除非经常性损益后的净利润为5.12亿元，同比和环比分别下降74.96%和51.56%。
尽管2024年三季度的业绩略低于市场预期，但我们预计第四季度业绩将有所回暖。公司前三个季度的净利润同比下降主要受到去年同期较高基数的影响；经营性现金流同比下降74.86%，主要是由于支付给供应商的货款增加。第三季度净利润和扣除非经常性损益后的净利润同比下降，主要是由于汽车销量下降、海外高盈利业务放缓、研发费用增加以及合联营企业亏损等因素。
具体分析如下：
1）营收方面：销量下滑影响收入，期待新品周期启动。2024年第三季度，公司实现营业收入342.37亿元，同比和环比分别下降19.85%和13.76%。销量下降是由于三季度是传统汽车销售淡季、成都车展新车大量上市以及10月新车密集上市前的库存调整。价格方面，自主品牌销量中新能源车占比相比第二季度有所提升，平均售价保持稳定。展望未来，随着深蓝S05等走量车型的销量提升以及阿维塔11、12增程版的陆续上市，公司预计在第四季度实现量价双升。
2）毛利润方面：成本降低且持续改善。2024年第三季度，公司报表口径毛利率为15.69%，较第二季度环比上升2.46个百分点。剔除新会计准则的影响后，公司的实际经营性毛利率环比持续提升，全产业链降本效果显著。
3）费用方面：智能电动转型加速，研发投入增加。2024年第三季度，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.76%、3.22%、4.51%和-0.56%，环比分别上升2.17、0.35、1.06和0.21个百分点，同比上升0.79、-0.01、0.82和-0.32个百分点。销售费用上升可能与公司加大营销力度以支持新品投放有关；研发费用上升主要由于公司加快智能电动转型步伐，研发规模扩大。考虑到长安汽车在10月推出的基于SDA天枢架构和天枢大模型的“长安智驾”系统，预计第四季度研发投入将继续增加；财务费用环比增加主要是由于汇兑差额。
投资建议：基于公司前三季度的业绩表现，我们对盈利预测进行了调整，预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为52.45、68.85和96.62亿元，对应EPS分别为0.53、0.69和0.97元，对应PE分别为25、19和14倍。考虑到公司智能电动化新品周期密集、海外产能建设稳步推进、阿维塔入股和华为高阶智驾上车等因素，我们看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付不及预期等风险。
