“三季度业绩缩水28%，盈利却逆势提升，揭秘企业转型新动力！”
盛泰集团(605138)
核心观点
在第三季度，盛泰集团收入同比下降了28%，但盈利水平得到了提升。该公司是一家涵盖纺纱、织造、染整、制衣等环节的一体化纺织集团。主要受外需减弱、贸易环境复杂、欧美客户订单持续受压以及三季度部分大客户订单推迟至四季度出货影响，第三季度公司收入同比下降28.4%，至7.5亿元；随着产能利用率的逐步提高，毛利率同比增长2.2个百分点，达到15.0%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润扭亏为盈，达到0.12亿元；归属于母公司净利润同比增长543.0%，达到0.14亿元。存货金额环比增长12.9%，达到9.7亿元，预计与未发货订单有关，这部分收入有望在四季度实现；同时，随着规模的扩大，四季度毛利率有望进一步改善。存货金额的增长以及营收下滑导致存货周转天数同比增长21天至119天；应收、应付周转天数保持稳定。
费用率得到改善，非经常性项目对最终净利率的提升产生积极影响。整体费用率下降1.2个百分点，其中销售费用率保持稳定；管理费用率同比增长1.6个百分点，达到8.5%；财务费用率同比下降2.1个百分点，至2.6%，主要由于汇兑收益增加。基于毛利率的提升和费用率的改善，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利率同比增长3.8个百分点，达到1.6%；受非经常性项目影响，归属于母公司净利率同比增长1.7个百分点，达到1.9%；去年同期由于出售嵊州旧厂区资产，形成了较大的非经常性收益，本期无同类事项，资产处置收益占收入比例同比下降1.7个百分点。
关注订单和盈利的拐点，员工持股计划草案提出未来三年业绩考核目标。展望四季度，订单和盈利有望改善，欧美客户去年四季度基数已有下降，日本、中国客户增长良好，同时三季度延迟确认的订单将体现在四季度；毛利率随产能利用率的修复持续改善；费用端去年由于海内外生产基地整合产生的额外支出以及海外加息导致利息费用大幅上升，较多一次性费用影响未来也将消除。10月20日公司公布2024年员工持股计划（草案），解锁条件为以2024年营业收入为基础，2025/2026/2027年营收增长不低于10%/21%/33%，即年复合增长率为10%；且2027年净利润不低于3亿元人民币。
风险提示：海外品牌去库存；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。
投资建议：关注短期订单和盈利拐点，及中长期成长潜力。由于今年前三季度欧美客户订单下滑及下游需求疲弱对公司影响仍然较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为0.7/1.7/2.2亿元（此前为1.3/1.9/2.4亿元），同比增长-31.1%/+131.6%/+29.4%，由于盈利预测下调，下调目标价至5.4-5.9元（原为6.2-6.6元），对应2025年18-19倍市盈率，维持“优于大市”评级。
