品牌运营飞速发展，盈利实力稳步攀升！
百洋医药(301015)
投资要点：
事件：公司公布2024年度第三季度财务报告。
公司品牌运营业务发展势头强劲，盈利能力显著提高，助力公司盈利水平大幅增长。在2024年前三季度，百洋医药实现营业总收入61.44亿元，同比增长2.65%；归属于母公司净利润达到6.41亿元，同比增长17.42%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为6.10亿元，同比增长26.22%。具体到第三季度，公司营业收入为21.52亿元，同比增长4.68%；归属于母公司净利润为2.38亿元，同比增长17.02%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.40亿元，同比增长24.76%。在调整后的盈利水平方面，2024年前三季度，公司毛利率为35.72%，同比增长2.97个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.35%、3.06%、0.32%、0.93%，同比变动分别为+0.91个百分点、-0.17个百分点、-0.18个百分点、+0.14个百分点。综合影响下，公司2024年前三季度的净利率为11.24%，同比增长1.63个百分点。分业务来看，2024年前三季度，公司品牌运营业务收入为41.33亿元，同比增长15.48%；品牌运营业务的毛利率为48.80%，同比增长1.55个百分点；品牌运营业务收入占比达到67.27%，同比增长7.47个百分点。公司批发配送业务实现收入17.03亿元，同比下降19.38%，主要原因是公司集中资源发展核心品牌运营业务，缩减了批发配送业务规模。公司零售业务实现收入2.89亿元，同比增长8.56%。
品牌运营产品种类持续丰富，未来发展潜力巨大。2024年7月，公司完成对百洋制药60.199%股权的收购，百洋制药正式纳入公司合并报表范围。通过此次收购，公司成功获取了扶正化瘀系列、硝苯地平控释片等多个产品，进一步丰富了品牌运营自有产品线。此外，公司控股股东百洋集团孵化的创新药械产品也陆续进入商业化阶段，包括同心医疗的全磁悬浮人工心脏、迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、五维康的家用心电仪、瑞迪奥的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2等。公司拥有上述产品的优先商业化权益，品牌运营产品中的创新药械品种不断增加，有望打开公司未来成长空间。
盈利预测与投资建议：预计百洋医药2024-2026年归属于母公司净利润分别为8.51/10.70/13.25亿元，EPS分别为1.62/2.04/2.52元，当前股价对应的PE分别为18.28/14.53/11.74倍。考虑到：（1）公司高毛利率的品牌运营、医药工业收入占比持续提升，业务结构持续优化；（2）截至2024年10月28日，根据Wind一致预期，可比公司上海医药、华东医药2025年业绩对应的PE分别为13.35、15.82倍，平均值为14.59倍；（3）未来三年，公司利润增速有望超过20.00%；给予公司2025年15-20倍PE，对应的合理目标价为30.60-40.80元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品销售不及预期风险；药品质量风险等。
