资产质量稳步提升，三季度业绩再创新高，高增长势头持续！
山东山推工程机械股份有限公司（000680）
在2024年10月30日公布的2024年前三季度报告中，公司业绩表现出色，营业收入达到了98.36亿元，较去年同期增长了30.64%；归属于母公司的净利润为6.74亿元，同比增长了34.16%。特别是第三季度，公司营业收入为33.28亿元，同比增长了24.85%，虽然环比略有下降3.22%，但归母净利润2.56亿元，同比增长27.64%，环比增长21.21%，整体业绩表现符合市场预期。
经营动态
公司海外市场收入增速迅猛，2024年上半年海外收入占比超过55%。据公告披露，2024年上半年公司海外收入达到36.25亿元，同比增长44.41%，海外收入占比达到55.69%，同比上升4.08个百分点。从毛利率贡献来看，2024年上半年海外市场毛利率贡献达到了72.97%，同比上升3.01个百分点，海外市场已经成为公司收入和利润的重要增长引擎。此外，公司积极拓展海外市场，新增比利时子公司，重点发展非洲、欧洲、美洲和东南亚等区域的24家海外经销商，其中非洲、欧洲、美洲区域的经销商占比有所上升，海外市场结构更加多元化。
致力于高端大马力推土机产品的开发，盈利能力稳步提升。我们认为，高附加值产品占比的提高和海外市场的拓展是公司利润率持续增长的关键因素；首先，高附加值产品销量持续增加：公司充分利用资源优势，加快向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推动大马力推土机的销售；其次，海外收入占比提升：据公告，2024年上半年公司海外市场毛利率为22.06%，比国内市场高出11.75个百分点；随着公司海外市场收入占比的持续提升，预计将推动公司利润率的进一步提高，我们预计公司2024至2026年的净利率分别为7.5%、8.4%和9.6%。
资产质量改善，周转效率和ROE水平提升。公告显示，2024年前三季度公司ROE（平均）为11.62%，同比上升1.75个百分点；从应收账款周转效率来看，2024年前三季度公司应收账款周转天数为104.82天，同比减少3天，整体资产质量有所提升。
盈利预测、估值及评级
我们预测，2024至2026年公司营业收入将分别达到124.34亿元、144.07亿元和159.12亿元，归属于母公司的净利润分别为9.45亿元、12.38亿元和15.35亿元，对应PE分别为13倍、10倍和8倍，因此维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动、限售股解禁等风险因素需关注。
