“多管齐下，杠杆效应显著增强：全面整合推进新纪元”
国联证券(601456)
核心观点
国联证券近期发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业收入20.05亿元，同比下降20.04%；归属于母公司净利润为3.96亿元，同比下降45.53%；加权平均ROE为2.18%，同比下降2.02个百分点。2024年第三季度，公司营收达到9.19亿元，同比增长31.26%，环比增长0.72%；归母净利润为3.08亿元，同比增长143.65%，环比增长0.55%。分部业务方面，经纪业务环比下降30.61%，投行业务增长3.50%，资管业务增长0.82%，利息业务下降36.33%，投资业务增长5.56%。其中，经纪业务占比为12.93%，投行业务占比为10.30%，资管业务占比为18.63%，利息业务占比为-4.31%，投资业务占比为57.15%，其他业务占比为5.30%。投资收益成为公司业绩的重要支撑。
截至2024年第三季度末，公司货币资金达到175.81亿元，较年初增长79.10%，主要原因是客户资金增加。其中，客户资金存款达到114.70亿元，较年初增长72.47%。10月以来，A股市场日均成交额达到2.00万亿元，较前三季度大幅增长151.40%，公司经纪业务有望受益于市场回暖。此外，公司资产规模持续扩大，杠杆率也有所提升。截至2024年第三季度末，公司杠杆率为4.89倍，较年初的4.43倍、上半年末的4.80倍有所上升。其中，买入返售金融资产达到105.64亿元，同比增长99.07%；FVTPL资产达到439.66亿元，同比增长12.65%；FVOCI资产达到49.47亿元，同比增长37.40%。
民生证券整合工作正在稳步推进，预计合并后将显著提升公司实力。目前，合并民生证券事项已获得证监会及上交所相关受理通知。民生证券2024年上半年的总资产规模为637.34亿元，归属于母公司净资产规模为161.27亿元，与国联证券的净资产规模相当。合并后，有望显著增强公司的综合实力。
风险提示：股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期，与民生证券合并后协同不及预期，政策风险等。
投资建议：根据公司三季报数据和资本市场近况，我们对公司经纪业务、投行业务及投资业务增速进行小幅上调，并基于此将2024-26年归母净利润预测上调至5.16亿元、8.85亿元及10.05亿元，上调幅度分别为8.64%、7.07%及7.22%。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域的较早布局，资产规模有序扩张且杠杆率高于行业平均水平，与民生证券合并后综合实力大幅提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。因此，我们对公司维持“优大于市”评级。
