2024年Q3财报解读：业绩压力下，浮法与光伏玻璃过剩产能清理潜力引关注
旗滨集团（601636）
在2024年的第三季度财务报告中，公司实现了营收116.00亿元，同比增长3.72%，但归属于母公司的净利润为6.99亿元，同比下降43.77%。非经常性损益调整后的净利润为6.23亿元，同比下降45.21%。在第三季度，公司营收为36.89亿元，同比下降14.21%，归属于母公司的净利润为-1.12亿元，去年同期为5.96亿元。扣除非经常性损益的净利润为-1.37亿元，去年同期为5.75亿元。第三季度的毛利率为7.69%，同比降低20.01个百分点，环比降低14.87个百分点。
浮法玻璃市场面临量价双重压力：
截至9月27日，重点监测省份的生产企业浮法玻璃库存上升至6381万重箱，较6月末上升了902万重箱，增幅达16.5%。库存上升的主要原因是下游深加工厂订单较弱。据隆众资讯数据，截至9月底，玻璃深加工企业的订单天数为13.6天，低于去年同期33%以上的水平。
在价格方面，根据卓创资讯的数据，第三季度全国浮法玻璃的平均价格为1418元/吨，同比降低30.3%，环比降低16.7%。在成本方面，第三季度全国重质纯碱的平均价格为2012元/吨，同比降低18.2%，环比降低4.6%。石油焦的价格同比降低22.3%，环比降低10.9%。
尽管原材料成本的压力同比和环比都有所减轻，但第三季度浮法玻璃的价格下行压力依然较大，行业正处于库存积累阶段。因此，我们预计公司第三季度的浮法玻璃毛利率和每箱净利润的同比和环比下降幅度都会较大，整体毛利率同比降低20.01个百分点，环比降低14.87个百分点。
光伏玻璃价格逐月下降，关注行业供应端的调整空间：
在价格方面，第三季度的光伏玻璃价格呈现逐月下降的趋势。根据卓创资讯的数据，3.2mm镀膜玻璃的平均价格从6月末的24.5元/平方米下降到9月的21元/平方米，第三季度平均价格为22.81元/平方米，同比下降11.4%，环比下降11.2%。主要原因是光伏玻璃制造商的库存偏高，供应端压力持续，以及终端需求支持不足。
根据江苏省光伏产业协会官网的信息，9月初，光伏玻璃行业的龙头企业牵头，与十大光伏玻璃企业召开会议，商定封炉减产30%，主要原因是第三季度以来光伏玻璃价格持续下降。7月至8月，行业冷修明显加速，7月至10月，行业合计冷修产线19条，冷修产能10250吨。此外，7月至9月，行业堵窑口减产日熔量约8177吨（数据来源：隆众资讯）。我们估计边际退出比例约为16.1%。2024年7月，工信部发布了《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，提出对多晶硅、硅棒、硅片、电池片和组件现有与改建项目的综合电耗与还原电耗要求，供应端政策有望加速光伏行业高耗能产能的淘汰，光伏玻璃行业也将受益。
投资建议：①公司浮法玻璃原片成本和管理优势在行业领先，静待保交楼和保障性住房等项目的持续推进，缓解地产竣工压力；②光伏玻璃业务有望进入行业第一梯队，成本优势有望复制浮法玻璃的成功经验，关注行业供应端政策；③原材料纯碱价格下降，成本压力缓解。我们预计公司2024年至2026年的归属于母公司净利润分别为7.20亿元、10.26亿元和13.16亿元，现价对应动态市盈率分别为25倍、18倍和14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：竣工需求不及预期；光伏组件排产不及预期；原材料和燃料价格波动。
