胶膜龙头逆周期崛起：盈利承压中显全方位优势
福斯特(603806)
于10月30日发布2024年三季报，报告显示，公司前三季度营业收入达到152亿元，同比下降9%；归属于母公司的净利润为12.58亿元，同比下降12%。具体到第三季度，公司实现营业收入44亿元，同比下降27%，环比下降19%；归属于母公司的净利润为3.3亿元，同比下降40%，环比下降19%。
经营分析
面对下游组件排产减弱、胶膜及原材料EVA树脂价格下降的市场环境，公司三季度销售毛利率环比下降5.2个百分点至12.82%，尽管盈利压力增大，但公司依然在大部分竞争对手亏损的情况下保持盈利，这充分展示了公司在成本控制、产品结构、海外产能等方面的综合优势。据测算，公司三季度胶膜产品出货量基本保持稳定，市场份额在盈利压力下持续提升。
成本优势、差异化产品和海外产能布局共同巩固了公司的盈利能力。随着电池组件技术的多样化和快速迭代，公司凭借全系列的产品品类和卓越的成本控制能力，能够为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供高性价比的封装方案，通过领先的产品差异化提升盈利能力。在国际贸易形势复杂多变的背景下，公司海外产能布局领先，泰国一期、越南产能已投产，泰国二期扩产计划也已启动，全球化产能布局能够满足海外组件客户需求，持续推动全球份额和盈利能力的提升，巩固了行业龙头地位。
公司经营活动现金流持续改善，信用减值冲回增厚业绩。在行业经营压力下，公司通过优化采购和回款管理，持续改善经营活动现金流，第三季度经营活动现金流净额增长18.8亿元，展现了公司的精益管理优势。同时，第三季度公司冲回信用减值1.59亿元，对业绩产生了一定的积极影响。
盈利预测、估值与评级
基于对产业链价格和盈利的最新判断，我们对公司2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，预计分别为17.4、25.0、31.9亿元。当前股价对应2025-2026年的市盈率分别为19倍和15倍，公司盈利优势显著，竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，因此维持“买入”评级。
风险提示
需关注信用减值损失波动、竞争格局恶化以及行业增速不及预期等风险。
