业绩压力待解，改革与培育双管齐下，翘首以盼成效爆发
酒鬼酒(000799)
业绩概述
在2024年10月30日，酒鬼酒公司发布了2024年前三季度业绩报告。报告显示，公司在此期间的总营收达到11.9亿元，较去年同期下降44.4%；归属于母公司的净利润为0.6亿元，同比大幅下滑88.2%。具体到第三季度，公司实现营收2.0亿元，同比减少67.2%，归属于母公司的净利润为-0.6亿元，亏损幅度超出市场预期。
经营状况分析
公司第三季度的业绩出现下滑，主要原因包括：首先，双节期间的销售动销承压，渠道回款情绪转弱，尽管公司在渠道培育方面取得一定成效，但尚未显现；其次，公司的固定开支对净利润产生了一定影响，同时为去化社会库存、培育动销而提前加大费用投入，以及产品结构走弱，这些因素共同影响了利润表现。针对这些问题，公司提出了相应的应对措施：一是坚持“价格优先，数量其次”的经营原则，优化渠道价值链，提振渠道信心；二是坚持BC联动营销模式转型，重点在省内推进，省外聚焦，集中资源在酒鬼红坛和内参甲辰版等核心产品上，梳理产品体系，缩减非核心产品线。
财务状况分析
从财务报表来看，第三季度归属于母公司的净利率同比大幅下降42.2个百分点至-32.8%，毛利率下降11.6个百分点至64.0%，主要由于次高及以上产品受景气度冲击较大，期内产品结构弱化。同时，销售费用率、管理费用率和税金及附加占比分别上升30.2个百分点、13.6个百分点和下降0.2个百分点，收入承压下，这些相对刚性的费用支出对利润率产生了压制，且促销费用投入与收入增长存在节奏上的差异。截至第三季度末，公司合同负债余额为2.1亿元，环比减少0.5亿元，考虑到合同负债变动和收入变动后，狭义回款同比减少64%；第三季度销售收现2.4亿元，同比减少58%。
盈利预测、估值与评级
鉴于白酒行业需求持续减弱，对规模较小的酒企冲击较大，我们下调了公司2024-2026年的归属于母公司净利润预测，预计2024-2026年公司收入分别下降51.0%、增长10.7%、增长10.0%；归属于母公司净利润分别下降89.3%、增长154.2%、增长41.6%，预计归属于母公司净利润分别为0.6亿元、1.5亿元、2.1亿元；每股收益（EPS）为0.18元、0.46元、0.65元，公司股票现价对应的PE估值分别为285.9倍、112.5倍、79.4倍，因此将公司评级下调至“增持”。
风险提示
宏观经济压力；营销转型成效不及预期；全国市场拓展不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
