Q3业绩稳中求进，企业根基扎实，抗风险能力强！
泸州老窖(000568)
业绩概述
在2024年10月30日，泸州老窖公布了其2024年前三季度的财务报告。报告显示，在此期间，公司营业收入达到了243.0亿元，同比增长了10.8%；归属于母公司的净利润为115.9亿元，同比增长了9.7%。具体到第三季度，公司实现了74.0亿元的营收，同比增长了0.7%；归属于母公司的净利润为35.7亿元，同比增长了2.6%。
运营分析
泸州老窖在稳健的基础上运营，第三季度的增长符合市场预期。西南和华北市场的坚实基础以及相对完善的产品架构为公司的持续发展提供了韧性。公司在发展过程中不断优化渠道数字化营销改革，通过持续推进扫码互动营销和窖主节等活动，增强了品牌的曝光度和认知度。
产品结构方面，第三季度的毛利率同比微降了0.5个百分点至88.1%，这可能与五码产品的扫码率上升以及红包返利支出的增加有关。预计第三季度的结构相对稳定；同时，考虑到销售费用率同比下降了1.1个百分点，毛利率与销售毛利率的差距同比提升，这可能也与数字化改革下的费用精细化有关。此外，管理费用率同比下降了0.6个百分点，所得税负回归到约25%的常态水平，整体运营效率的提升推动了归属于母公司的净利率上升了0.9个百分点至48.2%。
从业绩实现质量的角度看，第三季度末的合同负债余额为26.5亿元，环比增加了3.1亿元。考虑到合同负债的变化和营收，狭义回款同比下降了8%；第三季度的销售收现为81.1亿元，同比下降了19.4%，这可能与渠道回款情绪偏弱以及23年第三季度的较高基数有关。在景气度承压的情况下，公司保持了稳定的业绩，国窖产品的价格和批价保持在较高水平。此外，公司继续巩固核心品牌形象，在景气度复苏时，公司的经营弹性仍值得期待，我们持续看好其发展。
盈利预测、估值与评级
考虑到行业需求的恢复节奏较慢，我们下调了公司2025-2026年的归属于母公司的净利润预期，预计2024-2026年的收入分别增长9.5%、8.2%和10.8%；归属于母公司的净利润预计增长10.0%、9.3%和12.2%，对应归属于母公司的净利润分别为146、159和179亿元；每股收益预计为9.90、10.82和12.14元。基于当前股价，公司的市盈率分别为13.8、12.6和11.3倍，我们维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济压力；行业政策风险；全国化拓展不及预期；食品安全风险。
