国内水泥市场Q3压力犹存，曙光在前，价格修复拐点即将到来！
华新水泥(600801)
报告摘要
公司近期发布了2024年三季报，以下是报告的摘要内容：
公司前三季度营业收入达到247.2亿元，同比增长2.3%；归母净利润和扣非归母净利润分别为11.4亿元和10.6亿元，同比分别下降39.3%和41.7%。第三季度营业收入为84.8亿元，同比增长1.8%，环比下降7.3%；归母净利润和扣非归母净利润分别为4.1亿元和3.8亿元，同比分别下降40.2%和41.3%，环比下降26.3%和27.5%。
国内水泥市场对收入增长造成了拖累，而海外及非水泥业务则提供了支持。根据国家统计局数据，2024年前三季度，全国水泥产量同比下降10.7%，其中7-9月单月产量同比分别下降12.4%、11.9%和10.3%。在金九银十的传统旺季，9月单月降幅略有收窄，但仍是自2010年以来同期最低水平。从区域分布来看，公司在国内水泥熟料产能前三的地区湖北、云南、湖南，第三季度产量同比分别下降7.2%、13.1%和14.7%。水泥价格方面，武汉、昆明、长沙第三季度水泥价格同比分别下降5.9%、上涨5.3%、上涨14.0%，季度环比分别下降3.2%、上涨9.7%、上涨7.9%。区域价格涨跌不一，但整体仍处于较低水平。我们认为，第三季度公司国内水泥量价整体承压，收入增长主要依靠海外水泥市场及骨料等非水泥业务的增长。随着9月末开始的区域价格提涨，我们预计公司国内水泥单价有望逐步企稳修复。
第三季度，公司整体毛利率为24.7%，同比下降5.2个百分点，环比下降0.3个百分点。国内水泥价格阶段性疲弱对单季盈利水平仍有拖累；第三季度期间费用率为14.3%，同比下降0.5个百分点，环比上升2.4个百分点，其中财务费用率季度同比上升1.0%，环比上升1.2%，主要受经营期间海外汇率波动影响。第三季度公司实现销售净利率6.6%，同比下降3.9个百分点，环比下降1.4个百分点。
公司看好海外及非水泥业务对成长的支持。截至2024年上半年度，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国家地区布局，海外水泥熟料产能达到1544万吨/年，水泥粉磨能力2254万吨/年。此外，公司还在莫桑比克、马拉维、赞比亚、南非和津巴布韦等地有新建生产线和生产线升级项目，在建熟料产能合计约300万吨/年，在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年，海外水泥业务有望进一步提升贡献。2024年上半年，公司骨料和商混业务收入分别同比增长37.0%和24.2%，收入增速表现突出，合计收入占比同比上升8.8个百分点至42.5%，预计全年收入业绩表现依旧出色。
投资建议方面，考虑到公司水泥主业在中西南地区的布局，两湖供需存韧性且西南存在边际改善空间；海外水泥熟料产能持续扩张，非水泥业务快速发展将带来新的盈利增长点。基于公司2024年三季报及行业盈利情况，我们调整了公司盈利预测中水泥业务价格假设，调整后预计2024-2026年公司归母净利分别为17.4亿元、21.4亿元和25.3亿元（此前预测为21.5亿元、25.7亿元和28.8亿元）；当前股价对应PE分别为14.7倍、12.0倍和10.1倍，对应PB分别为0.8倍、0.8倍和0.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；供给约束不及预期；成本大幅波动；水泥价格大幅波动等。
