光伏市场曙光初现，新材料业务拓展再掀热潮
天宜上佳（股票代码：688033）
投资亮点
要闻：公司公布2024年三季报，总营业收入达到6.39亿元，同比下降63.82%；归属于母公司净利润为-5.87亿元，同比下降348.36%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为-6.23亿元，同比下降385.79%。第三季度，公司收入为1.28亿元，环比下降21.83%，归属于母公司净利润为-0.94亿元，扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为-1.15亿元。公司经营状况大幅下滑，主要受到光伏行业整体需求疲软的影响。
光伏业务受行业拖累，陷入持续亏损。由于下游光伏行业需求减弱，产业链去库存低迷，公司单晶拉制耗材产品需求减弱，市场销售价格下跌，导致光伏业务收入和毛利率大幅下滑。行业景气度降至冰点，而且公司前两年在光伏行业持续投入，新投产的产能利用率偏低，折旧费用高，导致产品毛利率转负。上半年，公司光伏产品营收3.04亿元，同比下降62%，毛利率跌至-23%。同时，由于产业链价格持续下跌，前三季度计提减值准备约2.66亿元，主要在第二季度完成。
最困难时期已过，行业开始恢复增长。目前，光伏行业正处于全行业亏损中，国家相关行业管理机构已经对行业的无序竞争进行了合理引导。我们相信，随着光伏组件价格的企稳反弹，上游环节的盈利水平将会逐渐恢复（价格上涨带动需求恢复正常，进一步推动价格上涨）。公司作为碳碳材料和石英坩埚的领军企业，盈利能力有望迅速恢复。
持续拓展新业务，寻找新的增长点。尽管公司主营业务受到行业冲击，利润下滑，但作为新材料平台企业，公司仍在不断提升改良材料的性能，拓展新的下游应用领域，并取得阶段性成果，后续随着新领域的需求增加，有望为公司带来新的业绩增长。目前，在碳基材料领域，公司获得某头部新能源车企2个重点车型碳陶盘量产项目定点，并批量化订单中标；完成中航工业某型号碳陶制动盘技术输入确认及方案评审，开始制备样件等项目。在树脂基复合材料领域，公司完成某商业航天火箭整流罩项目首件产品静力试验等相关工作；与北京星河动力装备科技有限公司达成战略合作，为后续商业航天类项目提供资源优势及平台，提升品牌影响力；完成某型号无人直升机项目首批次机身结构交付。
盈利预测与投资建议：公司在碳碳材料、石英坩埚、高铁闸片领域均为国内领先企业，受行业影响，出现阶段性亏损。预计2024-2026年每股收益分别为-1.19元、0.33元、0.66元，对应市盈率分别为-6/21/10倍。公司研发实力强劲，作为新材料平台公司，有望持续开拓新的材料应用领域，建议关注。
风险提示：光伏行业竞争格局进一步恶化的风险；石英坩埚新技术替代风险；碳碳材料新业务发展受阻风险。
