玻璃与纯碱盈利压力短期显现，静候TCO玻璃出货放量新篇章
金晶科技(600586)
在2024年10月29日公布的三季报中，金晶科技报告了前三季度的业绩情况，其营业收入为50.6亿元，较去年同期下降了12.8%；归属于母公司的净利润为2.97亿元，同比下降29.7%。具体到第三季度，营业收入为15.1亿元，同比下降27.7%，环比下降14.8%；归属于母公司的净利润为0.22亿元，同比下降86.3%，环比下降78.7%。
经营分析
金晶科技第三季度的整体毛利率为12.6%，环比下降了5.5个百分点，同比下降了7.8个百分点。这一变化主要是由于光伏玻璃和纯碱价格在第三季度持续下降所致。据Infolink数据显示，截至10月17日，3.2/2.0mm光伏玻璃的价格分别为21.25/12.5元/平米，分别较5月中旬下降了19.8%/32.4%。
光伏玻璃减产持续进行，行业库存拐点渐近：由于高库存和盈利压力，原本计划投产的玻璃生产线纷纷推迟点火，而且越来越多的生产线开始减产，据卓创资讯报道，国内光伏玻璃的日熔量从6月末的高点约11.5万吨/日降至目前的约10.3万吨/日（考虑到部分在产窑炉的堵窑口动作，实际减产幅度更大）。近期，甚至有投产不足2年的新窑炉加入到停产冷修的行列中。随着行业减产力度的加大，预计将迎来行业库存的拐点。
存货环比略有下降，行业低谷韧性尽显：截至第三季度末，金晶科技的存货规模为10.36亿元，环比下降了1.2%，同比基本持平。公司存货规模的良好控制，在行业竞争持续加剧的背景下，保持了相对健康的水平，有助于公司渡过这一轮行业周期的低谷。
年内钙钛矿产业化不及预期，TCO导入或仍以海外为主：从国内今年钙钛矿产业化的发展来看，GW级生产线仍以筹备规划为主，整体量产进度不及预期。上半年，金晶科技完成了滕州金晶TCO镀膜生产线的升级改造，并积极推动与海外客户的业务进展，配合国外薄膜光伏企业进行前期产品验证及导入工作，预计短期内TCO业务的导入方向仍以海外为主。
盈利预测、估值与评级
基于公司三季报和我们对行业的最新判断，我们对2024-2026年的归属于母公司的净利润预测进行了调整，预计分别为4.0亿元、5.2亿元和6.3亿元，对应的市盈率分别为23倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。
