“煤电板块业绩回暖，24Q3净利润大幅攀升，投资新机遇显现！”
上海电力(600021)
核心观点
在2024年前三季度，上海电力营业收入实现了小幅增长，达到325.66亿元，同比增长3.41%。然而，其归母净利润的增长幅度较为显著，达到了24.59亿元，同比增长66.57%。扣除非经常性损益后的归母净利润也达到了23.56亿元，同比增长60.85%。在2024年第三季度，公司营业收入为124.45亿元，同比增长11.13%，归母净利润为11.32亿元，同比增长67.57%，扣非归母净利润为10.40亿元，同比增长49.53%。这些增长主要得益于煤电边际效益的持续改善，以及公司加速的绿色转型发展，境内外清洁能源发电装机规模和效益的增长。
在2024年第三季度，上海电力火电、气电、风电和光伏发电量均实现了同比增加。其中，煤电发电量增加了3.95%，达到156.16亿千瓦时；气电、风电和光伏发电量分别增加了28.48%、20.52%和21.62%，分别达到33.03亿千瓦时、21.92亿千瓦时和20.08亿千瓦时。
公司煤电和新能源项目的新增装机逐步投入运营，预计将进一步提升公司业绩规模。目前，公司在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，总装机容量为600万千瓦。这些项目位于经济条件良好、用电负荷较高的地区，预期投运后盈利情况良好。在新能源板块，公司积极开发西部基地级新能源项目，并推进华东区域的清洁能源项目落地和国际能源市场拓展。截至2024年前三季度，公司新增光伏装机容量45.41万千瓦，预计新能源项目的逐步落地将推动新能源板块业绩的持续增长。
风险提示包括电量下降、电价下滑、煤价上涨、项目投运不及预期以及行业政策的变化。
投资建议方面，考虑到电量增长和燃料成本的下降，我们对公司的盈利预测进行了上调。预计2024-2026年公司归母净利润将分别为27.0/29.2/30.8亿元，同比增长69.3%/8.3%/5.4%；EPS分别为0.96、1.04、1.09元，当前股价对应PE为10.0/9.2/8.7X。我们给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为297-324亿元，对应10.53-11.49元/股的合理价值，相较于当前股价存在10%-20%的溢价空间，因此维持“优于大市”评级。
