肝素原料药市场回暖，聚焦生物药出海新动向
健友股份(603707)
事件：
健友股份公布了2024年度第三季度的业绩报告，前三季度总收入为30.88亿元，同比下降1.72%；归属于母公司的净利润为6.06亿元，同比下降27.82%；扣除非经常性损益后的净利润为5.48亿元，同比下降33.41%。业绩下降主要由于肝素原料药的价格基数较高，导致收入和利润同比减少，整体业绩与市场预期相符。
平安观点：
由于肝素原料药价格的高基数效应，公司的收入和利润仍面临压力。健友股份前三季度总收入为30.88亿元，同比下降1.72%；归属于母公司的净利润为6.06亿元，同比下降27.82%；扣除非经常性损益后的净利润为5.48亿元，同比下降33.41%。在费用方面，销售费用率为6.27%，较去年同期下降3.56个百分点，主要受益于国内制剂集采深化带来的成本降低；管理费用率为3.93%，较去年同期上升0.58个百分点；研发费用率为7.00%，较去年同期上升0.23个百分点。同时，公司第三季度毛利率为44.07%，较第二季度提升2.30个百分点，显示出公司盈利能力的持续修复。
肝素原料药价格压力有望缓解，新价格周期即将到来。根据海关总署数据，截至2024年9月，肝素出口价格为4167美元/千克，价格持续低迷，当月供应量为14.34吨，较上月有所增加，下游的去库周期已基本结束，上下游的供需关系持续改善。我们预计，2024年底将有望开启新一轮的肝素价格修复周期。
公司拥有优质的海外注射剂商业化平台，关注生物药出海步伐。健友股份在国内同类公司中ANDA批件数量位居前列，拥有12条通过美国FDA批准的生产线。从盈利能力来看，公司在原料和制造环节具有成本优势，海外制剂业务的毛利率水平显著高于同业平均水平。随着产能的逐步建成、产品集群的持续扩大以及销售能力的提升，公司海外制剂业务的盈利水平有望持续提高。此外，公司积极布局生物药和高端复杂制剂领域，与海南双成合作引进白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场；与通化东宝合作开发多款三代胰岛素，进军美国生物类似药市场。公司向生物药领域的持续拓展有望为公司打开长期成长空间。2024年6月，公司成功购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药，成为中国首个获得阿达木生物类似药单品入场券的药企，生物药出海的大幕即将拉开。
投资建议：我们维持对健友股份2024-2026年的营收预期为43.44/53.22/66.24亿元，净利润预期为8.67/11.53/15.07亿元。随着生物药出海业务的推进，公司估值有望持续提升，我们维持“推荐”评级。
风险提示：1）肝素价格波动风险：肝素行业具有周期性，肝素粗品价格、原料药价格以及需求量可能呈现周期性波动，可能对公司业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发存在较高风险，可能存在研发失败的风险。
