2024年三季报解析：汇兑波动与价格下调暂不影响长远发展，新品上市助推盈利强劲增长
东山精密（股票代码：002384）
投资要点
尽管短期受到汇率变动以及老业务的影响，但公司凭借新机型上市带动业绩逐步释放。截至前三季度，公司实现营业收入264.7亿元，同比增长18%；归母净利润10.7亿元，同比下降20%；扣非净利润10.1亿元，同比下降3%。第三季度营业收入98.4亿元，同比增长11%，环比增长11%；归母净利润5.1亿元，同比下降0.3%，环比增长87%。利润下降的主要原因是：1. 大客户老机型降价，LED等传统业务受行业影响，导致公司整体利润率下降；2. 持续的高研发投入和管理费用，以及汇兑损失导致财务费用上升。环比上升的原因主要在于主要客户新机型的上市，订单量增加，同时毛利率、净利率从13%、3%上升至15%、5%，受益于北美大客户新机销售拉动，盈利能力显著提升。
智能手机市场复苏及AI手机的发展，使得FPC（柔性印刷电路板）产品在价格和数量上均实现增长。FPC在智能终端中承担着连接的核心功能，随着功能的增加，相应模组的需求也随之增加，能耗的增大导致电池容量扩大，智能终端内部空间限制问题日益突出。FPC的线宽线距、层数、加工难度相应增加，价值量持续攀升。目前，公司已成为北美大客户的主要系统板供应商，与客户深度绑定。随着公司逐步导入新款料号，单机价值量有望进一步提升，从而推动业绩增长。此外，第三季度进入消费电子旺季，手机出货量提升直接拉动公司订单量增长，稼动率保持高位，业绩环比大幅增长。随着Apple Intelligence的推出，手机终端换机周期提前，公司平均售价（ASP）同步提升，业绩将迎来新的增长空间。
新能源汽车产能释放，有望成为公司利润增长的新动力。公司在新能源汽车领域可为客户提供FPC、硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年，公司新能源业务实现营收64亿元，同比增长168%；预计2024年，该业务收入将随着新能源车渗透率的加速提升而增长。目前，公司可为新能源汽车提供散热件、结构件和外观件等关键组件，深度参与新能源电池项目。此外，位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产，专注于轻量化部件项目，产能正在逐步提升。随着北美海外车企低成本车型的推出，以及公司提供的料号逐渐丰富，收入有望持续增长。
盈利预测与投资评级：公司掌握“A&T”两大客户，双轮驱动推动PCB业务高速增长。由于短期传统行业拖累及汇兑损失，我们将公司2024-2025年归母净利润预测从21/30亿元下调至17/27亿元。我们看好公司未来软板业务增长及AI对消费电子产业链需求的拉动，预计2026年归母净利润为35亿元，维持“买入”评级。
风险提示：AI创新不及预期，消费电子需求不及预期。
