三季度业绩压力之下，长丝盈利前景看涨，公司信息更新报告揭示逐步修复路径
桐昆集团（601233）
三季度业绩面临压力，但对长丝盈利逐步恢复持乐观态度，继续给予“买入”评级
桐昆集团于近日公布2024年前三季度财报，报告期内，公司实现营业收入760.59亿元，同比增长23.17%；归属于母公司净利润10.07亿元，同比增长11.41%。其中，2024年第三季度公司营收为278.34亿元，同比增长12.03%，环比增长2.70%；归属于母公司净利润为-0.59亿元（含对联营企业和合营企业的投资收益1.24亿元），同比下降107.34%，环比下降112.07%。受长丝景气度恢复不及预期影响，我们下调了公司2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为13.88亿元（下降22.72%）、25.41亿元（下降21.08%）、36.48亿元（下降18.12%），EPS分别为0.58元（下降0.94元）、1.05元（下降0.88元）、1.51元（下降0.75元），当前股价对应PE分别为20.5倍、11.2倍、7.8倍。我们看好长丝行业供给格局优化，预计长丝盈利将逐步恢复，因此维持“买入”评级。
三季度公司长丝产量增加但价格下降，库存损失及PTA环节对业绩造成拖累
在销量方面，2024年第三季度公司长丝总销量为359万吨（其中POY、FDY、DTY占比分别为75%、17%、8%），同比增长26%，环比增长9%。在价格方面，2024年第三季度公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6681元/吨、7475元/吨、8346元/吨，环比分别下降2.66%、-2.51%、-1.82%。以主流品种POY为例，据Wind数据，2024年第三季度涤纶长丝POY即期价差均值为1265元/吨，环比增长192元/吨。尽管公司长丝产品销量和价差环比均有所提升，但利润仍面临环比压力，这主要或与库存损失及PTA环节有关。一方面，在第三季度报告期内，油价整体呈下降趋势，在此过程中，公司原料PX、PTA及长丝、短纤的在产品、产成品均面临库存损失。另一方面，据Wind数据，2024年第三季度PTA即期价差均值为58元/吨，环比下降169元/吨，PTA盈利承压，对整体业绩造成拖累。
自2024年起，长丝新增产能增速显著放缓，看好长丝中长期供给格局优化
根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等因素，预计2024年实际净新增产能可能更少；同时预计2025年行业新增产能240万吨，而实际当年可以贡献产量可能更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，随着内需和直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。
风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。
