2024年三季报解析：减值环比缩减，业绩回暖迹象明显！
先锋科技（300450）
投资亮点
第三季度减值幅度缩减，利润实现正增长：截至2024年前三季度，公司实现营业收入91.12亿元，同比下降30.90%；归属于母公司的净利润为6.08亿元，同比下降73.81%；扣除非经常性损益后的净利润为5.88亿元，同比下降74.22%。第三季度单季营业收入为33.59亿元，同比下降44.93%，环比增长37.61%；归属于母公司的净利润为1.49亿元，同比下降86.71%，环比实现正增长；扣除非经常性损益后的净利润为1.40亿元，同比下降87.39%，环比实现正增长。第三季度公司计提减值损失约2.18亿元，环比下降34%，我们预计公司后续减值计提有望持续收窄，利好业绩逐步释放。
第三季度盈利能力环比提升，未来提升潜力较大：2024年第一季度至第三季度毛利率为36.42%，同比下降1.61个百分点；销售净利率为6.44%，同比下降11.14个百分点；期间费用率为25.65%，同比增长9.35个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/9.18%/13.90%/0.01%，同比增长0.66/+3.90/+4.34/+0.44个百分点，期间费用率上升主要由于收入下降的同时研发和管理费用相对刚性。第三季度单季毛利率为36.63%，同比上升1个百分点，环比上升1个百分点；销售净利率为4.61%，同比下降13.51个百分点，环比上升9.4个百分点，公司盈利能力环比提升。我们预计后续随着毛利率逐步提高的海外收入占比提升，公司盈利能力仍有较大提升空间。
合同负债同比持续增长，在手订单充足：截至2024年第三季度末，公司存货为133.08亿元，同比下降0.50%；合同负债为114.05亿元，同比增长15.14%，在手订单充足。2024年第三季度公司经营活动净现金流为-7.97亿元，负现金流环比收窄，验收节奏有所加快。
海外锂电产能扩张加速，公司海外业务快速增长：与国内动力电池厂商大幅扩张产能导致产能过剩问题相比，海外产能扩张较为理性，我们看好未来海外动力电池厂商的产能扩张加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂商赴美建厂，二是大众、福特等整车厂商逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt等欧洲电池厂商也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2024年上半年公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50%。
拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代MEAR2R装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。
盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为13（原值20）/20（原值29）/26（原值35）亿元，对应当前股价PE为22/15/11倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。
