2024年三季报深度解析：短期业绩压力凸显，渠道修复前景可期

<公司名称>（<股票代码>）
<事件概述>：在本月30日，<公司名称>揭晓了其2024年度第三季度的财务报告，报告期内，公司实现了营收275.2亿元人民币，较去年同期下降了9.1%；归属于母公司的净利润为85.8亿元人民币，同比下降15.9%；扣除非经常性损益后的净利润为84.0亿元人民币，同比下降17.4%。具体到第三季度，公司营收为46.4亿元人民币，同比下降44.8%；归母净利润为6.3亿元人民币，同比下降73.0%；扣非归母净利润为4.6亿元人民币，同比下降81.4%。

<财务状况分析>：在费用投入方面，24Q1-3期间，公司的毛利率为73.8%，较去年同期下降了2.0个百分点；销售费用率为14.2%，同比增加了2.4个百分点；管理费用率为5.2%，同比增加了0.2个百分点；研发费用率为0.2%，同比减少了0.4个百分点；归母净利率为31.2%，同比下降2.5个百分点。第三季度，毛利率下降至66.2%，同比下降8.6个百分点；为应对中秋、国庆的消费高峰，公司加大了促销力度和费用投入，导致净利率受到冲击，销售费用率为27.8%，同比增加了12.3个百分点；管理费用率为10.3%，同比增加了4.3个百分点；归母净利率为13.6%，同比下降14.2个百分点。在现金流方面，24Q1-3期间，公司销售商品收到的现金为242.3亿元人民币，同比下降5.1%；经营性现金流量净额为34.6亿元人民币，同比下降20.4%；第三季度销售收现为64.2亿元人民币，同比下降33.5%；经营性现金流量净额为14.2亿元人民币，同比下降65.3%。截至24Q3末，公司合同负债为49.7亿元人民币，同比下降10.0%；合同负债加营收的总额为56.7亿元人民币，同比下降34.1%。

<市场策略与风险>：面对行业的外部压力和动销疲软的背景，公司调整了回款和发货节奏，确保了渠道费用的刚性投放，并强化了对宴席等渠道的投入，这虽然在短期内影响了公司的盈利能力，但有助于长期的健康发展。公司目前正优先处理渠道库存，维护厂商关系，逐步释放渠道风险，并致力于加速出清，为未来的基本面反转做准备。

<投资观点>：针对公司的经营策略，我们建议公司加强大本营市场的运营，梳理海天梦主导产品的价格体系，优化销售策略，并持续拓展省外市场，深化全国化布局。公司近期公布的现金分红计划显示，未来三年每年的现金分红总额将不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元人民币（含税），按照70亿元人民币的现金分红计算，对应10月31日收盘的股息率为5.8%，显示出公司对股东回报的重视和长期发展的愿景。我们预计公司未来三年的营收分别为300.4/318.1/347.0亿元人民币，归属于母公司的净利润分别为85.4/90.7/99.1亿元人民币，每股收益（EPS）分别为5.7/6.0/6.6元，当前股价对应的市盈率（P/E）分别为14/13/12倍，因此维持“推荐”评级。

<风险提示>：需要注意的是，省内市场竞争可能加剧，不当的费投策略和库存累积可能导致产品价格快速下降的风险；全国化扩张可能低于预期；产品动销也可能不及预期等。

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