三季度业绩压力持续，深度解析行业供需动态走势
锦江酒店(600754)
核心观点
锦江酒店在2024年第三季度的业绩表现不如预期，主要受到经营趋势下滑和一次性因素的双重影响。本季度公司收入达到38.98亿元，同比下降了7.1%；归母净利润为2.58亿元，同比下降43.08%；扣非净利润为2.50亿元，同比下降41.65%。这一业绩表现不及市场预期，主要原因是国内RevPAR的下滑以及部分成本费用的刚性影响。此外，估算所得税季度性错位和政府征用款减值等一次性因素也拖累了约6000万元。前三季度，公司收入为107.9亿元，同比下降2.55%；归母净利润为11.06亿元，同比增长12.13%（包括出售时尚之旅带来的4.2亿元收益），扣非净利润为6.39亿元，同比下降20.39%。三季度经营压力主要来自国内RevPAR的下滑，而海外业务则实现了同比减亏。在国内市场，公司有限服务酒店RevPAR同比下降了8.38%，其中，中端/经济型酒店RevPAR同比下降了10.78%，全服务酒店整体RevPAR同比下降了18.17%。特别是中端和高端全服务酒店，在价格高基数下承压更明显，且环比降幅扩大。直营店RevPAR下滑9.62%，预计利润端压力较大。在国际市场，三季度酒店RevPAR同比增长了3.08%，加上财务费用改善，我们预计海外业务实现了同比减亏。三季度国内酒店/国外酒店收入分别下降了10.88%和增长了1.93%，食品业务收入下降了8.95%。
截至三季度末，公司已达成年初96%的开店目标，通过加盟扩张和直营店优化。本季度新开/净开469/248家酒店，其中有限服务酒店新开/净开446/226家（直营-18/加盟+244家），22家有限服务酒店重分类为全服务酒店。前三季度累计新开/净开1149/738家，预计全年新开1200家的目标有望实现；前三季度有限服务酒店净开715家（直营-65/加盟+780家），直营店优化虽短期内对业绩造成扰动，但长期来看有望减轻公司负担。展望未来，我们将关注国内核心跟踪RevPAR趋势以及海外业务的减亏节奏。今年以来，酒店行业RevPAR呈现下降趋势，加上公司国内中台整合与直营店梳理改造仍在推进中，前三季度业绩受到压力。目前看来，完成全年股权激励目标有一定难度（预计2024-2026年扣非归母净利润不低于10.06/12.77/15.48亿元）。展望明年，若政策持续推动商旅需求复苏及行业趋势向好，则公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道建设仍有望带来中线亮点。此外，海外业务优化渐进推进，随着增资到位及贷款置换等系列操作，降息预期下财务费用压力有望逐步缓解，关注后续减亏节奏。
风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。投资建议：鉴于三季度RevPAR下滑，酒店主业经营承压，加之减值计提等扰动，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至12.1/13.3/16.1亿元（此前预测分别为14.2/15.1/17.6），对应PE估值26/24/19x。短期内，仍需关注酒店行业供需趋势及公司门店改造节奏。若后续行业周期企稳，可进一步观察公司在激励改善下的前中后台优化效果，维持中线“优于大市”评级。
