三季度业绩压力不减，产业链拐点将至，静待爆发时刻！

三棵树（603737）最新动态：公司于近日公布了2024年三季报，报告期内，公司营业收入达91.46亿元，较去年同期下降2.81%，归属于母公司净利润为4.10亿元，同比下降26.00%。在三季度，公司营业收入33.85亿元，同比下降7.87%，归属于母公司净利润2.00亿元，同比下降17.89%。

近期，产品价格普遍呈现下降趋势，而面漆成本的上升对利润产生了压制。从公司前三季度的主要产品收入来看：家装墙面漆收入22.28亿元，同比增长14.14%，均价5.92元/千克，同比上涨0.34%，环比上涨10.62%；工程墙面漆收入29.79亿元，同比下降12.51%，均价3.59元/千克，同比下降10.03%，环比下降3.32%；基材与辅材收入18.79亿元，同比增长4.18%，均价1.01元/千克，同比下降21.09%，环比下降8.57%；防水卷材收入10.02亿元，同比增长13.02%，均价14.58元/平米，同比下降5.87%，环比下降3.80%。2024年前三季度，公司整体毛利率为28.66%，同比下降2.67个百分点，其中第三季度毛利率28.68%，同比下降3.10个百分点，主要受核心产品价格上涨不及成本上升影响。具体分析，前三季度家装、工程墙面漆原材料采购成本同比上升4.69%。

整体来看，公司费用率环比有所下降，现金流状况明显改善。2024年前三季度，公司期间费用率为24.01%，同比增长1.26个百分点，环比下降1.23个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.10%、5.43%、2.13%、1.37%，同比和环比均有不同程度变化。现金流方面，2024年前三季度，公司经营活动现金净流量达9.16亿元，同比增加53.24%，主要得益于购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。

在房地产市场“止跌回稳”的背景下，公司正切换发展引擎。预计随着政策面的支持，房地产或经历两阶段修复：一是资产端通胀传导被动见底；二是近年新开工和拿地萎缩导致有效供需缺口，构建价格回升的良性循环。考虑到过去几年经济悲观预期的积累，竣工装修需求和改善性需求均呈现延后特点，后续预期回暖后，消费建材基本面改善斜率可能超市场预期。三棵树近年来在渠道变革方面取得了显著成效，进一步优化了赛道优势，未来拐点值得期待。

在盈利预测与评级方面，考虑到今年地产端下行压力依然较大，我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，对应EPS分别为1.18元、1.64元、2.08元，目前股价对应24-26年PE分别为38倍、27倍、21倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品推广速度可能下降，原材料价格可能超预期上涨，房地产行业恢复可能不及预期。

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