欧美市场助力，业绩稳健增长，客户增量显著！
药明康德(603259)
投资亮点：
动态：公司公布了2024年第三季度业绩报告。
业绩表现符合市场预期，欧美市场客户贡献了主要增长。在2024年第一季度至第三季度，公司总营收达到277.02亿元，同比下降6.23%，但剔除特定商业化项目后，营收同比增长4.60%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为66.82亿元，同比下降14.22%。具体到第三季度，公司营收104.61亿元，同比下降1.96%，剔除特定商业化项目后，营收同比增长14.60%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为22.68亿元，同比下降23.08%。从客户分布来看，2024年第一季度至第三季度，公司来自美国客户的收入为176.20亿元，剔除特定商业化项目后同比增长7.60%，美国客户收入占比高达64.00%；来自欧洲客户的收入为35.30亿元，同比增长14.80%；来自中国客户的收入为51.60亿元，同比下降3.90%；来自其他地区客户的收入为14.00亿元，同比下降16.50%。
得益于临床后期项目增多以及TIDES业务（主要包括寡核苷酸和多肽）的强劲增长，剔除特定商业化生产项目后的化学业务保持了较快的增长势头。2024年第一季度至第三季度，公司业务表现如下：（1）化学业务营收200.94亿元，同比下降5.40%，剔除特定商业化项目后同比增长10.40%。其中，2024年第三季度，剔除特定商业化项目的化学业务收入同比增长26.40%。2024年第一季度至第三季度，公司化学业务新增915个新分子（去年同期为926个），新增临床III期和商业化项目20个（去年同期为12个）；TIDES业务实现营收35.50亿元，同比增长71.00%，公司预计全年TIDES收入增长将超过60.00%。（2）测试业务营收46.18亿元，同比下降4.86%，主要受行业需求下降及竞争加剧等因素影响。其中，实验室分析与测试服务营收32.60亿元，同比下降7.90%，第三季度收入环比增长5.5%；临床CRO及SMO业务营收13.60亿元，同比增长3.40%。（3）生物学业务营收18.26亿元，同比下降3.64%。其中，核酸类等新分子业务收入同比增长6.00%，占生物学业务收入的28.50%。（4）高端治疗CTDMO业务营收8.53亿元，同比下降17.04%，主要由于商业化项目处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等。（5）国内新药研发服务营收2.90亿元，同比下降41.01%，收入下降主要受业务主动升级迭代的影响。
公司现有订单量稳步增长，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入将增长2.70%-8.60%。截至2024年9月底，公司在手订单总额为438.20亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长35.20%。尽管面临外部环境的不确定性，公司仍预计2024年总收入可达383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将继续保持增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。
盈利预测及投资建议：预计2024-2026年，公司归母净利润将分别达到94.85/105.52/120.45亿元，EPS分别为3.28/3.65/4.17元，当前股价对应的市盈率分别为16.29/14.64/12.83倍。结合公司业绩增速及同业估值，给予公司2024年15-20倍市盈率，对应的目标股价为49.20-65.60元/股，维持“买入”评级。
风险警示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、订单增长不及预期风险等。
