业绩未达标但研发持续投入，氢能市场景气度上升，静待爆发
科威尔(688551)
投资要点
重要资讯：2024年10月28日，公司公布2024年三季报。
2024年第一季度至第三季度，公司实现营业收入3.8亿元，同比增长6.3%，归属于母公司净利润为0.5亿元，同比下降31.4%。具体到第三季度，营业收入为1.2亿元，同比和环比分别下降8.8%和13.7%，归属于母公司净利润为0.1亿元，同比和环比分别下降61.1%和58.4%。业绩未达预期，我们认为主要原因是新能源下游景气度下滑，导致测试电源业务竞争加剧，进而导致毛利率下降。
在利润方面，销售费用率有所上升，但公司维持高研发投入。2024年第一季度至第三季度，公司毛利率和净利率分别为49.0%和13.5%，同比分别下降5.6个百分点和7.5个百分点。在主要费用中，销售费用率（14.9%）有所上升，财务费用率（-2.5%）略有上升，管理费用率（9.8%）和研发费用率（16.0%）有所下降，四项费用率总体上升2.5个百分点，其中销售费用主要与样机投入市场推广费等因素有关。
氢能市场景气度有望上升。10月31日，国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，积极有序推进可再生能源制氢。随着新能源渗透率的不断提高，电力系统将面临“电量过剩，电力短缺”的局面，电力系统的可靠性愈发重要。氢能作为长时储能，可以增强可再生能源的安全可靠替代能力，同时，过剩的电量有助于降低绿氢的经济性。
盈利预测与投资评级
鉴于市场竞争加剧，我们下调了对公司2024-2026年的业绩预测，预计营收分别为6.1/7.5/9.5亿元（此前预测为7.1/9.7/12.6亿元），预计归属于母公司净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元（此前预测为1.4/2.0/2.8亿元），对应市盈率分别为23/18/14倍，下调评级至“增持”。
风险提示：
测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。
