江苏银行2024三季报深度解析：业绩稳健提升，零售业务回暖趋势明显
江苏银行(600919)
报告摘要
江苏银行在第三季度营收增长有所放缓，但净利润增长保持稳定。报告显示，第三季度营收同比增长6.1%，较上半年同比增长7.1%有所收窄；而净利润同比增长10.1%，与上半年同比增长10.1%持平。
在净利息收入方面，环比略有下降0.1个百分点，负债端的稳定对息差起到了支持作用。根据我们的测算，单季净息差环比下降8个基点至1.71%，生息资产收益率环比下降23个基点至3.94%，而计息负债成本率环比下降10个基点至2.17%。
在资产负债的增速和结构方面，对公业务持续发力，而零售业务在下半年投放有所回暖。在资产端，第三季度贷款、债券投资、同业资产占比环比变化不大，基本保持稳定。零售贷款余额虽未超过年初水平，但三季度单季实现净增128亿元，显示出下半年的投放回暖趋势。在负债端，存款、发债、同业负债占比分别环比变化，存款占比下降，发债占比提升。
净非息收入同比增长16.9%，其他非息收入增速有所上升。净手续费收入同比减少11.9%，同比增速转负，其中手续费收入同比减少1.3%，手续费支出同比增加56.3%，这可能与手续费支出节奏有关。净其他非息收入同比增加26.2%，增速有所上升。
资产质量保持稳健，安全边际较高。不良率继续环比持平保持在0.89%，保持2012年以来的最优水平。年化不良净生成率为1.21%，环比下降8个基点。拨备覆盖率环比下降6.16个百分点至351.03%，拨贷比为3.13%，环比下降5个基点，安全边际保持较高水平。
第三季度核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.3%、12%、13.2%，环比分别变动30、60、-20个基点。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们对盈利预测进行了微调，预计24E-26E归母净利润分别为317亿、344亿、391亿（前值为325亿、359亿、396亿）。
投资建议方面，我们认为江苏银行的业绩持续性较强，资产分布均衡，资产质量稳健。预计2024E、2025E、2026E的PB分别为0.71X/0.63X/0.57X，PE分别为5.39X/4.95X/4.33X。江苏银行的核心竞争力包括小微业务、对公业务和零售业务，这些业务均具有较强的竞争优势。我们预计公司估值水平有望修复至可比优质同业0.8倍PB以上，维持“买入”评级。
我们对江苏银行进行持续深度跟踪，相关深度报告包括《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
