2024年Q3业绩亮点解析：深耕鲜战略，主营盈利再创新高
新乳业(002946)
核心观点
事件：据公司最新公告，2024年前三季度，公司实现营业收入达到81.5亿元，较上年同期微降0.5%；归属于母公司的净利润为4.7亿元，同比增长24.4%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为5.1亿元，同比增长29.5%。具体到第三季度，营收为27.9亿元，同比下降3.8%；归母净利润为1.8亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比增长19.7%。
持续深化鲜战略，核心产品逆市上扬。公司第三季度营收的下降主要受非主营业务影响；尽管行业需求相对低迷，公司主营业务仍保持稳健增长。这一成绩主要归功于：1）品类层面，公司坚持鲜战略，低温鲜奶和低温酸奶作为核心产品，第三季度继续保持增长态势。2）品牌层面，唯品定位高端，品牌价值得到消费者广泛认可，同时公司不断推出新产品并拓展区域市场，为业绩增长注入动力；华东地区的子公司以低温产品为主，也保持了增长势头。3）产品层面，公司持续创新，新品收入占比提升。4）渠道层面，DTC业务快速增长。
成本优势与产品结构调整，净利润率稳步上升。第三季度归母净利率达到6.4%，同比提升1.4个百分点；若剔除淘汰牛损失等因素，扣非归母净利率为6.9%，同比提升1.4个百分点。分项来看，毛利率为28.8%，同比提升2.4个百分点，主要得益于原奶价格下跌以及产品结构中低温、高端和新品业务的占比提升。销售费用率为15.3%，同比提升1.3个百分点，主要因为公司加大了市场推广和品牌宣传的投入，毛销差同比增加1.1个百分点。管理费用率为4.0%，同比降低0.2个百分点，显示出公司内部持续提高效率和品质。
短期关注旺季备货与行业复苏，助力长期战略实施。短期内，1）供应端，原奶成本红利预计在第四季度持续，且公司奶源结构优质，能有效抵御供应波动，受资产处置和喷粉减值的影响较小。2）需求端，9月农业农村部等七部门联合发布政策，有望加快需求恢复；此外，第四季度可能因春节错期效应而提前备货。从中长期来看，低温产品渗透率提升的趋势将持续，公司将继续执行鲜立方战略，通过精准定位、多品牌策略和产品创新抓住低温产品市场的机遇；同时，以DTC渠道作为增长的重要动力，提升市场份额。通过毛利率提升、上游优化和费用效率提升等三大策略，公司将推动净利润率向五年倍增战略目标迈进。
投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.6/6.7/8.0亿元，同比增速分别为29.0%/21.4%/18.5%，对应市盈率分别为19/16/13倍。公司展现出强劲的经营韧性，五年目标规划清晰，维持“推荐”评级。
风险提示：产品结构升级放缓的风险，市场竞争加剧的风险，食品安全的风险。
