立高食品Q3盈利大逆袭，奶油业务持续高增长，业绩表现亮眼
立高食品(300973)
动态：立高食品近期发布了2024年三季报，报告期内，公司整体业绩表现稳健。在2024年前三季度，公司实现了营业收入27.17亿元，同比增长5.2%，净利润达到2.03亿元，同比增长28.2%。在剔除非经常性损益后，净利润为1.92亿元，同比增长31.3%。具体到第三季度，公司收入9.36亿元，同比微降1.1%，净利润0.68亿元，同比增长35.1%，扣非净利润0.67亿元，同比增长57.4%。
尽管商超渠道表现疲软，但奶油产品的强劲增长为整体业绩带来了支撑。第三季度，受商超渠道产品上架调整影响，收入略低于预期。在产品结构上，冷冻烘焙类产品收入同比下降约7%，主要受商超渠道上架节奏影响；烘焙原料收入同比增长约30%，主要得益于稀奶油新品的畅销，前三季度奶油类产品同比增长70%。渠道方面，饼房流通渠道收入同比增长约11%，得益于稀奶油产品的驱动和公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入同比下降约10%，主要由于核心单品上架调试及高基数效应；餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近20%，新客户逐步贡献收入增长。
在成本控制与效率提升方面，立高食品表现突出。第三季度，公司毛利率同比下降0.6个百分点至31.3%，主要受油脂及进口乳制品价格上涨影响。费用方面，销售、管理和研发费用分别同比下降2.2%、1.0%和0.7%，公司通过严格费用预算执行和优化供应链管理体系，提升了盈利水平。此外，第三季度公司计提资产减值损失922万元，环比第二季度有所增加，主要由于新品生产效率较低带来的存货增加和部分应收账款坏账损失，但目前这些应收账款正在逐步回款，部分坏账损失有望冲回。整体来看，通过控费提效，公司第三季度净利率同比增长1.9个百分点至7.1%，盈利能力显著增强。
立高食品奶油新品增长强劲，预计年内盈利有望实现显著增长。公司继续围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，优化运营效率和规模效应，精简经销商数量，向优质经销商倾斜资源。近期，公司第二座UHT奶油工厂已完成检验，预计将在第四季度正式投产，进一步巩固公司在奶油技术及规模上的优势。随着第四季度旺季的到来，公司预计将提供促销政策支持，奶油产品有望延续高速增长态势。此外，公司与华住会、头部茶饮客户等签署战略合同，与塔斯汀、百胜等大客户合作的效果也将在年内逐步显现，预计餐饮渠道将继续保持高增长。商超渠道新品储备工作正在进行中，老品也将进行优化，预计第四季度将陆续上市，以弥补前期因产品上架调整导致的销售缺口。
投资观点：我们预测立高食品2024-2026年营收分别为38.0/42.3/47.5亿元，归母净利润分别为2.7/3.4/3.9亿元，同比增长率分别为268%/25%/17%，对应市盈率分别为22/18/15倍。基于2025年业绩，我们给予22倍市盈率，目标价设定为43.56元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；原材料成本波动；经济复苏不及预期；产能建设进度不及预期。
