"Q3传统清洗业务压力山大，智能清洗崭露头角引领行业新趋势"
恒帅股份(300969)
主要观点：
近期动态：2024年10月29日，恒帅股份（300969.SZ）公布了其2024年第三季度的财务报告，显示该季度实现营业收入2.41亿元，同比减少8.69%，环比增长9.01%；归属于母公司的净利润为0.48亿元，同比减少18.39%，环比减少5.83%；扣除非经常性损益后的净利润为0.46亿元，同比减少18.76%，环比减少5.29%。
核心观点：
产品营收增长面临压力，公司费用控制表现稳健
1）在营收方面，由于行业趋势和客户结构的变化，公司的清洗业务受到一定影响。三季度全球轻型车销量同比下滑2.69%，其中中国市场下滑7.86%。公司的主要客户为合资车企，市场份额有所减少，这进一步影响了营收的增长。然而，公司在美国和泰国的海外产能布局正在稳步推进，有助于未来的订单扩张。
2）在盈利方面，第三季度毛利率为33.94%，同比降低3.33个百分点，环比降低2.26个百分点。公司在拓展优质客户方面取得进展，与蔚来、小鹏等新势力及北美新能源企业建立了合作关系。在竞争加剧的情况下，公司采取了以价换量的策略，并在价格上做出了一定的让步。公司的费用控制表现良好，销售、管理、财务和研发费用率均有所下降，尽管汇率波动导致财务费用有所波动。
智能感知系统彰显未来发展潜力
Robotaxi运营车辆的传感器配置需求量大，主机厂的高阶智能驾驶车型规模庞大。随着L3+级别自动驾驶商业化应用的加速，公司相关产品已成功适配Waymo、美团、北美新能源客户等终端，展现出良好的市场潜力。
电机业务持续稳健增长，积极拓展新市场
在四门两盖领域，公司电机产品已有多款创新，这些产品正处于市场渗透期，整体市场容量持续扩大。公司也在探索电机产品在座椅调节和按摩等舒适性应用，预计在消费升级的大背景下，这些产品将有很大的市场需求。
投资建议：
恒帅股份作为微电机领域的核心技术企业，其清洗业务正朝着规模化发展，并前瞻性地布局智能化清洗，产业商业化进程正在加快；电机业务多品类布局，紧跟智能化发展趋势。考虑到行业趋势和公司经营状况，我们对公司的盈利预测进行了调整。此前预计公司2024至2026年营收分别为11.40亿元、14.42亿元和18.56亿元，现预测为9.87亿元、11.70亿元和14.61亿元；对应归母净利润预测从2.64亿元、3.40亿元和4.26亿元调整为2.29亿元、2.76亿元和3.19亿元；2024至2026年对应市盈率预计为26.94倍、22.39倍和19.32倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1）汽车销量可能低于预期；（2）汽车智能化发展可能不如预期；（3）原材料成本可能上涨；（4）海外工厂建设进度可能不及预期。
