单票盈利稳中求进，市场份额节节攀升，行业黑马崭露头角
申通快递(002468)
核心观点
在2024年的第三季度，申通快递的表现尤为突出。其前三季度的总营收达到了334.9亿元，同比增长了14.2%，而扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润更是达到了6.39亿元，同比增长了204.8%。具体到第三季度，单季营收为119.2亿元，同比增长16.3%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.02亿元，去年同期则处于盈亏平衡状态。
申通快递的业务量持续增长，市场份额也在迅速提升，同时单票价格同比下降的幅度也有所收窄。面对激烈的行业竞争，申通快递采取了积极的价格策略，第三季度的单票快递价格约为2.01元，同比下降5.2%，环比下降1分钱。得益于积极的价格策略和网络的优化升级，公司第三季度的业务量同比增长27.9%，市场份额提升至13.5%，环比增加了0.4个百分点。随着“三年百亿产能提升计划”的深入推进，申通快递的网络有望持续升级和优化，其常态吞吐产能目前已提升至日均7500万单（2023年底为6000万单），业务量增长势头强劲。
申通快递在网络经营方面进行了优化，单票成本显著下降，单票盈利表现稳健。公司持续推进转运中心的升级改造、干线路由的优化以及自有运力的投放，带动了三季度单票运输成本和单票中转成本分别同比下降10%和11%。尽管三季度行业价格竞争激烈，但公司单票扣除非经常性损益后的净利润仍然保持稳定，为0.03元（第一季度和第二季度分别为0.04元、0.04元）。公司自2022年起全面启动了三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此资本开支尚未出现明显下降趋势，前三季度的资本开支为23.5亿元（去年同期资本开支为21.4亿元）。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
我们对公司的盈利预测进行了小幅调整，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为9.5/12.8/15.5亿元（2024-2025年调整幅度分别为+16.1%/+5.3%/-0.3%），同比增长179%/35%/21%，维持“优于大市”评级，当前股价对应24-25年每股收益的市盈率分别为18X、13X。
