第三季调经营步调，盈利稳健再攀高峰
泸州老窖(000568)
核心观点
在2024年的第三季度，泸州老窖公司实现了收入同比增长0.7%，净利润同比增长2.6%。从整个前三季度来看，公司营业总收入达到了243.04亿元，同比增长了10.8%；归母净利润为115.93亿元，同比增长了9.7%。具体到第三季度，公司营业总收入为73.99亿元，同比增长0.7%；归母净利润为35.66亿元，同比增长2.6%。
在第三季度，尽管白酒行业的需求进一步减弱，但泸州老窖公司的收入端仍然保持了正增长。在前三季度，特曲60版和老泸特的增长速度是最快的，国窖的增长预计将保持在两位数，其中高度1573的增长速度略快于低度；窖龄酒和头曲的增长预计将保持稳定。在第三季度，特曲60版和国窖实现了个位数增长，而老字号特曲、窖龄和头曲则同比有所下滑。在中档价位，自然动销成为主流，这有助于减轻经销商渠道的压力。在第三季度，白酒行业的需求进一步减弱，渠道库存压力较大；泸州老窖公司以促进终端动销为核心，为经销商缓解压力；在四川、华北等优势区域，国窖的销售表现持续稳健。
公司的盈利能力保持稳定，2024年第三季度的净利率同比略有上升0.9个百分点。第三季度的毛利率同比下降了0.52个百分点，主要原因是公司加大了赠酒的力度以促进销售，同时费用也相应冲减了收入；第三季度的经营费用率保持稳定，税金及附加率同比持平，销售费用率同比下降了1.07个百分点，管理费用率下降了0.58个百分点。数字化工程的应用使得费用投入更加精准，费效比持续提升。
公司的现金流和预收款反映了动销的压力，公司主动调整了经营节奏。2024年第三季度，公司的经营性现金流为42.40亿元，同比增长了24.5%；销售收现为81.07亿元，同比下降了19.4%，这一降幅较大，主要是由于去年品牌公司转入体内提高了收现基数。截至9月底，公司的合同负债为26.54亿元，环比增加了3.12亿元（去年同期环比增加了10.28亿元）。在高库存的压力下，公司主动下调了销售公司的目标，以减轻经销商的回款压力。
盈利预测与投资建议：自今年第二季度以来，白酒行业的需求压力逐渐传导至渠道和品牌端，泸州老窖公司积极推动终端动销，改善经销商库存压力，并主动调整目标和节奏，预计将在第四季度进一步释放渠道风险，积聚春节销售的潜力。下调之前的盈利预测，预计2024-2026年的收入将分别为318.05/334.91/368.98亿元，同比增长分别为5.2%/5.3%/10.2%（之前预测为+15.4%/+13.8%/+12.4%）；预计归母净利润分别为138.83/148.17/166.19亿元，同比增长分别为4.8%/6.7%/12.2%（之前预测为+13.1%/+14.6%/+14.1%）；当前股价对应2024/2025年的市盈率分别为14.5/13.6倍，维持“优于大市”的评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用可能对利润率造成压力，食品安全问题等。
