单季收入降幅缩窄，坏账损失部分回冲，业绩回暖可期！
科顺股份(300737)
事项：
公司近期公布了2024年第三季度的财务报告，报告显示，公司在这一季度实现了51.4亿元的营业收入，同比去年下降了17.7%。在净利润方面，公司实现了1.3亿元的归母净利润，同比增长了53.9%。非经常性损益后的净利润为379万元，同比下降了50.2%。具体到第三季度，公司实现了16.7亿元的营收，同比下降12.6%，归母净利润为0.3亿元，同比增长了51.2%，而非经常性损益后的净利润为-0.4亿元，同比增长了17.2%。
平安观点：
公司在第三季度的收入降幅有所收窄，同时期间费用也同比减少了。前三季度的归母净利润同比大幅增长，主要原因包括：一是公司加强了应收款的管理，部分前期计提的坏账损失得到了冲回，应收款项减值准备转回金额达到1.0亿元，其中第三季度为0.7亿元，信用减值金额同比减少了1.6亿元至1.3亿元；二是公司在期内持续进行降本增效和产品结构调整，使得毛利率同比提高了1.9个百分点至23.0%。尽管防水行业需求持续承压，但公司审慎的经营策略和对中高风险客户的控制，使得前三季度的收入同比下降了17.7%，其中第三季度的收入降幅缩小至12.6%。此外，由于研发费用的减少，期间费用同比下降了0.5亿元至9.2亿元，但由于收入降幅较大，期间费率同比上升了2.4个百分点至18.0%。
采购资金增加拖累了经营性净现金流，但应收账款同比减少。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-15.0亿元，同比减少了6.6亿元。这主要是由于公司提高了对供应商的现金支付比例，减少了票据结算比例，导致原材料采购支付的现金大幅增加。截至报告期末，公司应收账款为47.3亿元，低于去年同期52.8亿元的水平，这表明公司持续加强应收款回收，确保现金流安全。
投资建议：我们维持对公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.2亿元、3.5亿元、4.2亿元，当前市值对应PE分别为30倍、19倍、16倍。随着行业基本面的逐步改善，公司凭借其品牌、渠道和产品优势，未来仍有望保持一定的成长性，且股价已经经历了较充分的调整，因此我们维持“推荐”评级。
风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面较为疲弱，若后续销售和开工持续大幅下滑，将影响防水行业的需求；基建行业同理，若实物需求未能达到预期，将进一步加剧防水行业的需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规的执行可能存在一定难度，涉及面广，房企资金压力紧张，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料价格上涨，将加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若地产资金环境未出现好转甚至恶化，可能导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大，进而拖累公司业绩表现。
