2024年三季报解析：旺季不旺业绩坚挺，盈利实力再创新高
新乳业(002946)
动态：新乳业近期公布了2024年度第三季度的财务报告，报告期内，公司实现总收入81.5亿元，较去年同期略有下降0.5%；归属于母公司的净利润达到4.7亿元，同比增长24.4%；扣除非经常性损益后的净利润为5.1亿元，同比增长29.5%。具体到第三季度，公司收入为27.9亿元，同比减少3.8%，归属于母公司的净利润为1.8亿元，同比增长22.9%，扣除非经常性损益后的净利润为1.9亿元，同比增长19.7%。
业务表现：在第三季度，公司低温鲜奶业务保持稳健增长，经营活力强劲。虽然整体收入略有下滑，但公司持续推进“鲜酸双强”战略，不断拓展战略产品线，低温鲜奶通过深化渠道布局，市场份额稳步上升；特色酸奶业务也实现了全国范围的协同增长。在常温乳品方面，尽管受到市场需求减弱和激烈竞争的影响，但公司在中高端白奶市场的占比持续提高。在行业整体复苏缓慢的背景下，公司聚焦核心产品线的发展，依然展现出优于行业的业绩，体现了公司经营层面的韧性。
财务状况：2024年前三季度，公司毛利率达到29.1%，同比提升1.7个百分点，销售费用率为15.8%，同比上升0.8个百分点，毛利率与销售费用的差距（毛销差）为13.3%，同比增加0.9个百分点，管理费用和研发费用率保持稳定，财务费用率同比下降0.4个百分点，净利润率和扣除非经常性损益后的净利润率同比分别增长1.2个百分点和1.4个百分点，达到5.8%和6.2%。在第三季度，公司毛利率进一步提升至28.8%，同比增加2.4个百分点。在原奶价格走低和高端产品占比提升的双重作用下，公司毛利率得到提升。同时，销售费用率同比上升1.3个百分点，毛利率与销售费用的差距和各项费用率同比有所改善，显示出公司费用管理的优化。
投资展望：2024年是公司五年规划的第二年，公司将继续以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心产品，以提升DTC渠道占比为增长动力，预计五年期净利率将实现翻倍增长。预计公司2024至2026年的归母净利润分别为5.5亿元、6.5亿元和7.9亿元，同比增长率分别为27.4%、19.0%和21.5%，当前股价对应的市盈率分别为19倍、16倍和13倍，维持“推荐”评级。
风险因素：需关注原材料价格波动风险、行业竞争加剧、产品结构调整或DTC渠道推进不及预期、食品安全问题等风险。
