业绩压力下，网络融合新篇章：静观利润持续爆发
德邦快递（603056）
核心观点
2024年第三季度公司业绩承受压力。2024年前三季度公司营业收入达到283.0亿元，同比增长11.2%，归属于母公司净利润为5.17亿元，同比增长9.71%。然而，第三季度公司营业收入为98.5亿元，同比增长1.0%，归属于母公司净利润为1.84亿元，同比下降19.4%。
第三季度收入增速环比下降，网络融合项目稳步推进。受宏观经济增速放缓及京东物流关联业务量未达预期影响，公司第三季度收入增速环比有所放缓（2024年Q1、Q2、Q3收入增速分别为25.3%、10.58%及1.03%）。尽管如此，公司积极应对市场变化，调整价格策略、推出新产品以及变革运营模式（新模式助力公司拓展产业带专业市场），使得剔除京东物流影响后的快运核心业务货量达到340.97万吨，同比增长9.37%，货量增速环比有所提高（2024H1为7.67%）。今年德邦与京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比减少40多个，面积同比减少约10%。我们预计第三季度京东物流贡献的关联业务开始产生增量利润，且预计第四季度增量利润规模将进一步扩大。
多种因素导致公司盈利能力同比下滑。从人工成本和运输成本来看，1）得益于业务结构调整及精益管理持续加强，2024年第三季度人工成本同比下降4.23%，占收入比重同比下降2.05pct；2）受业务结构调整及持续增加运输资源投入影响，2024年第三季度运输成本同比增长12.30%，占收入比重同比上升4.44pct。此外，三季度公司降价抢量及政府补贴减少等因素叠加，导致公司上半年毛利率为7.42%，同比下降0.63pct，归母净利率为1.87%，同比下降0.47pct。然而，得益于公司持续推进科技创新、流程优化和职能组织扁平化，三季度公司期间费用为5.18亿元，同比下降14.9%，期间费用率为5.26%，同比下降0.99pct。
风险提示：宏观经济增速低于预期，网络融合效果不及预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.8/11.4/14.0亿元，分别同比变化+18%/+30%/+23%，维持公司“优于大市”评级。
