锡价飙升，业绩节节高升，揭秘锡价中枢上移背后的动力！
云南锡业(000960)
报告摘要
事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度营收达到292.13亿元，同比下降13.2%；净利润达到12.83亿元，同比增长17.2%；扣除非经常性损益后的净利润为14.50亿元，同比增长46.4%。具体到第三季度，公司营收为104.38亿元，同比下降3.58%，环比增长0.60%；净利润为4.84亿元，同比增长18.56%，环比增长2.10%；扣除非经常性损益后的净利润为4.52亿元，同比增长14.12%，环比下降34.97%。
量价齐升推动公司前三季度业绩显著增长：
1）价格：2024年前三季度，上海期货交易所锡的平均价格为24.76万元/吨，同比增长15.93%；伦敦金属交易所锡的平均价格为31025美元/吨，同比增长17.82%；上海期货交易所锌的平均价格为2.27万元/吨，同比增长5.08%。
2）产量：2024年前三季度，公司锡产量为6.42万吨，同比增长8.8%；铜产量为10.5万吨，同比增长5.3%；锌产品产量为10.64万吨，同比增长2.6%。
3）盈利能力：公司前三季度实现毛利润33.97亿元，同比增长22%，整体业务毛利率从8%提升至12%，同比提高3.4个百分点。
第三季度利润下滑主要由于检修导致产量下降：
1）价格：2024年第三季度，上海期货交易所锡的平均价格为25.92万元/吨，同比增长15.89%，环比下降1.61%；锌的平均价格为2.35万元/吨，同比增长13.04%，环比上升0.30%。
2）产量：受9月份检修影响，2024年第三季度锡产量为1.90万吨，同比增长14.5%，环比下降16.7%；铜产量为3.47万吨，同比增长0.3%，环比下降2.5%；锌产量为3.76万吨，同比增长-0.8%，环比上升5.3%。
3）盈利能力：2024年第三季度实现毛利润11.57亿元，同比增长9.91%，环比下降10.92%，毛利率为11.09%，同比增长1.36个百分点，环比下降1.43个百分点。
需求回升与供应紧缩同步，锡价中枢上升势头不变。供应紧缩的逻辑持续得到证实，自2024年4月起，从缅甸进口的锡精矿数量保持在低位，2024年前三季度进口总量约为1.32万吨金属吨，同比下降52%；需求端，半导体行业逐步复苏，消费电子行业增速同比转正，AIPC等可能推动新一轮景气周期。
盈利预测及投资建议。预计2024-2026年锡的平均价格分别为25、26、27万元/吨，考虑到报告期内对无效资产进行报废处置，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.59、23.13、24.11亿元（此前预测分别为21.65、23.17、24.13亿元），按照10月31日收盘252亿市值计算，2024-2026年对应市盈率分别为12.9、10.9、10.4倍。公司充分受益于锡价上行周期，业绩增长弹性高，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动可能对公司业绩产生影响的风险、行业景气度不及预期、缅甸产量超预期恢复的风险、研究报告所使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
