《业绩压力下逆风飞扬，这家公司渠道扩张蓄力待发！》
周大生(002867)
在2024年的前三季度，周大生公司面临着业绩压力，其营收同比下降了13.5%，归属于母公司的净利润同比下降了21.9%。具体来看，2024年第一季度至第三季度，公司实现营收108.09亿元，同比下降13.5%，归属于母公司的净利润为8.55亿元，同比下降21.9%。在第三季度，公司营收为26.12亿元，同比下降40.9%，净利润为2.53亿元，同比下降28.7%。考虑到金价波动和消费环境的不利因素，我们对周大生2024年至2026年的盈利预测进行了下调，预计归母净利润分别为10.84亿元、12.52亿元和14.28亿元，对应每股收益分别为0.99元、1.14元和1.30元，当前股价对应的市盈率分别为11.4倍、9.9倍和8.7倍。尽管如此，我们仍然看好公司的发展前景，认为其渠道扩张和黄金品类体系化建设有助于提升市场份额，并在金价稳定后恢复增长，因此维持“买入”评级。
金价的高位波动对动销产生了负面影响，加盟商的备货信心也受到了明显冲击，影响了加盟业务的发展。
从产品类别来看，2024年第一季度至第三季度，镶嵌类和素金类产品的营收分别同比下降了22.5%和15.0%。从渠道来看，自营线下、电商和加盟业务分别实现了13.54亿元、16.53亿元和76.60亿元的营收，同比增长9.8%、5.9%和-19.8%。加盟业务下滑的主要原因是金价的高位波动抑制了动销，加盟商由于备货成本和资金周转的考虑，大幅减少了进货。在盈利能力方面，2024年第三季度公司的毛利率为27.5%，同比增长9.7个百分点，净利率为9.7%，同比增长1.6个百分点。盈利能力的提升可能主要得益于金价的上涨，但黄金租赁工具的使用使得大部分收益被公允价值变动和投资收益所抵消。在费用方面，销售、管理和财务费用率分别为11.3%、0.9%和0.3%，同比增长6.3个百分点、0.4个百分点和0.3个百分点，销售费用率的提升主要是由于直营渠道的扩张带来的相关费用增长。
公司逆势扩张渠道规模，把握“国风国潮”的消费趋势，推动自主黄金产品的研发。
（1）渠道：2024年第一季度至第三季度，公司新开和净开门店分别为474家和129家，期末门店总数达到5235家，其中加盟和自营分别净开111家和18家，双管齐下的策略有助于进一步拓展市场空间。（2）产品：公司精准把握“国潮国风”的消费趋势，丰富了产品矩阵，并不断优化黄金产品体系，推出了国家宝藏×周大生IP联名新品，将国宝文物与黄金珠宝相结合，展现了东方美学的魅力。
风险提示：消费市场疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等因素可能对公司产生不利影响。
