“投入重金拓市，Q3业绩小有波动：揭秘公司销售费用加大背后的业绩真相！”
阳光电源(300274)
加大销售费用投入，Q3业绩略逊于市场预期
近日，阳光电源公布了其2024年的三季报。报告显示，公司在2024年前三季度共实现营业收入499.5亿元，同比增长7.6%。归属于母公司的净利润为76.0亿元，同比增长5.2%，而扣除非经常性损益后的净利润为73.8亿元，同比增长4.3%。在第三季度，公司营收达到189.3亿元，环比增长2.8%，同比增长6.4%。但归母净利润为26.4亿元，环比下降7.8%，同比下降8.0%。扣非归母净利润为25.0亿元，环比下降0.9%，同比下降10.7%。第三季度的毛利率和净利率分别为29.5%和14.2%，环比增长0.0个百分点和下降1.8个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别为5.3%、1.5%、4.7%和0.7%，环比增长1.7、下降0.1、增长0.2和增长0.3个百分点。第三季度销售费用达到10.0亿元，环比增加3.5亿元，主要原因是销售团队规模扩大导致的薪酬、股权激励以及相关办公和差旅费用同比增长。由于费用增加以及储能系统和新能源投资开发业务因原材料降价导致的价格下降，我们对公司的盈利预测进行了小幅下调，预计2024-2026年归母净利润分别为111.3亿元、134.4亿元和158.6亿元（原预测为119.8亿元、143.3亿元和172.0亿元），EPS分别为5.36元、6.48元和7.65元，对应PE分别为16.9倍、14.0倍和11.8倍，维持“买入”评级。
光伏逆变器龙头地位稳固，新能源投资开发项目丰富
阳光电源在光伏逆变器领域保持着龙头地位，其技术实力、品牌影响力和服务响应能力均处于行业领先水平。预计到2025年，公司的光伏逆变器出货量仍有望保持15-20%的行业增长速度。此外，公司在新能源投资开发业务方面拥有丰富的项目储备，截至2024年第三季度，公司存货余额达到322亿元，同比增长107亿元，主要由于在建电站在建项目增加，其次是家庭光伏业务存货增加。随着电站项目逐步并网和家庭光伏项目逐步销售，公司新能源投资开发业务收入有望实现稳定增长。
海外储能出货占比有望持续增长，非欧美区域有望贡献重要增量
在2024年前三季度，公司储能产品国内出货占比约为40%，海外出货占比为60%。其中，第三季度北美区域的出货占比显著提升，随着北美区域出货占比的上升，公司的储能系统集成业务盈利能力有望持续改善。同时，公司积极开拓中东、拉美等新兴储能市场，凭借其强大的产品技术实力和品牌影响力，新增订单获取成效显著。公司已与Algihaz签署了价值7.8GWh的中东最大储能项目，并与Atlas签署了880MWh的拉美最大独立储能电站项目。
风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超出预期；海外贸易政策变动可能影响公司出货。
