“2024年三季报解析：业绩暂承压，铜二期项目投产在望，未来可期”
河钢资源(000923)
事件报道：河钢资源近日公布了2024年的前三季度财务报告。在报告期内，公司实现了营收46.51亿元，同比增长了16.7%，但归母净利润为5.78亿元，同比减少了13.4%，扣非归母净利润为5.86亿元，同比减少13%。具体到第三季度，公司营收13.95亿元，同比下跌14%，环比下降15.1%；归母净利润为1亿元，同比大幅减少65%，环比下降57.8%；扣非归母净利润1.05亿元，同比减少63.8%，环比下降56%。
分析：三季度毛利率出现下滑
①三季度毛利率下降：在2024年前三季度，铁矿62%普氏价格下跌至111.50美元/吨，同比下降4.59%，而LME铜现货结算价上升至9131美元/吨，同比上涨6.36%。在此期间，公司的毛利率达到62.48%，同比增长2.10个百分点；但第三季度毛利率下降至52.90%，同比下滑9.75个百分点，环比下降13.23个百分点。
②其他财务数据：2024年前三季度，公司销售费用为16.38亿元，同比增长59.52%，主要得益于矿石销量的增长；税金及附加为0.21亿元，同比增长58.32%，主要因为矿石销量增加导致税金上升；公允价值变动收益为0.44亿元，同比增长39.20%，主要由于环境恢复基金市场价值上升；资产减值损失为-0.04亿元，同比下降71.02%，主要由于存货跌价准备计提减少。
未来关注焦点：铜二期项目稳步推进，蛭石行业龙头地位稳固
①铜二期项目稳步推进，产能有望进一步提升。铜二期项目已于2023年三季度部分投产，预计2024年12月全部完工，届时将年产金属铜7万吨，铜矿生产和运营期限预计可达15年，这将有助于巩固公司在南非铜产品市场的地位，并确保公司获得稳定的盈利。
②铁矿成本优势明显。公司的磁铁矿是加工铜矿石的副产品，目前约有1.3亿吨磁铁矿堆存，平均品位为58%。井下生产还将每年新增磁铁矿产品。PC只需对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将品位提升至62.5%至64.5%，相比国内外铁矿山，磁铁矿的生产成本具有显著优势。
③蛭石行业龙头地位稳固。PC蛭石矿是全球前三大蛭石矿之一，蛭石产量占全球市场份额的三分之一左右。得益于优质的品位和质量，PC与下游蛭石客户建立了稳固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口蛭石。
盈利预测与投资观点：预计公司铁精粉销量将逐步释放，铜矿产能也将逐步释放，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.08亿元、9.08亿元和10.64亿元，对应于10月31日收盘价的市盈率分别为12倍、11倍和9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
