2024年三季报深度解析：汽车零部件行业增速放缓，机器人市场即将迎来突破点
三花智控（股票代码：002050）
投资概览
在2024年第三季度，三花智控的营收同比增长了7%，归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别同比增长了3%和5%。整体业绩表现符合市场预期。在2024年前三季度，公司营收达到205.6亿元，同比增长8%，归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别为15.1亿和15.3亿，同比增长了9%和4%。其中，第二季度营收为72.37亿元，同比增长6%，归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别为23.0亿和22.5亿，同比增长了7%和1%。整体业绩与市场预期相符。第三季度毛利率为28.2%，环比下降2.6个百分点，净利润率为11.6%，环比下降0.6个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别为2.2%、7.6%、5.2%和0.7%，同比分别下降0.1、上升1.4、下降1.2和下降0.6个百分点。
汽车零部件业务增速阶段性放缓，预计第三季度同比持平。特斯拉的产量和交付量分别同比增长了9%和6%，相对第二季度的降幅有所收窄。但由于欧系传统车企（如福特、通用等TOP5客户）电动化进程放缓，公司主要受到订单放缓的影响。我们预计第三季度收入同比将保持稳定。展望全年，汽车零部件板块收入预计将达到110-115亿元，同比增长10-15%。预计特斯拉2024年销量将增长20-30%，欧洲电动车市场有望在明年推出新量产车型，预计明年汽车零部件收入将实现20%以上的增长。
制冷业务在淡季中增速环比下降，但同比增速显著恢复，预计第三季度同比增长10%以上。尽管制冷行业进入淡季，但空调内需得益于以旧换新等政策刺激，第三季度空调产量同比稳健增长，公司核心产品市场份额稳步提升，整体收入跟随行业同比增长10%以上。此外，公司继续加大在越南、墨西哥和泰国的全球化制造和研发投入。预计全年制冷板块收入将同比增长5-10%。
人形机器人业务预计在第四季度有望实现定点，产业化进程加速。特斯拉机器人在最近的一次官方展会上与观众互动良好，功能性强，动作流畅，标志着产业化进程的加速。我们预计特斯拉将在2024年第四季度完成供应商定点，公司专注于机电执行器，全面配合客户进行产品研发和试制，并已在国内外多地布局产能，进入特斯拉供应体系确定性高，预计三花在特斯拉的份额将超过50%，从2025年开始有望贡献业绩增量。
盈利预测与评级：鉴于公司汽车零部件业务增速压力，我们下调了2024-2026年的归属于母公司的净利润预测至32.4亿、38.0亿和45.4亿元（原预测为34.1亿、40.3亿和47.6亿元），同比增长11%、17%和19%，对应市盈率分别为25倍、21倍和18倍。给予2025年25倍市盈率和目标价25.5元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等风险。
