惠泰医疗业绩稳健，集采政策助力产品放量前景可期
康泰医药(688617)
重要信息：10月26日，康泰医药公布2024年三季报：截至报告期末，公司2024年前三季度营收达到15.25亿元，较去年同期增长25.63%；归属于母公司的净利润为5.28亿元，同比增长30.97%；扣除非经常性损益后的净利润为5.08亿元，同比增长41.08%。这一成绩的取得，主要得益于公司销售规模的扩大、产品盈利能力的提高、成本控制与费用节约，以及非经常性损益的降低。
在第三季度，康泰医药的营业收入为5.24亿元，同比增长23.05%；归属于母公司的净利润为1.86亿元，同比增长27.24%；扣除非经常性损益后的净利润为1.80亿元，同比增长53.18%。
电生理产品集采续签顺利，冠脉通路集采推动产品进入市场
在电生理领域：（1）2024年前三季度，福建联盟电生理集采的各省份已陆续开始第二年采购协议的续签。根据续签情况，公司电生理产品的采购量略高于上一年。（2）2023年8月，京津冀“3+N”联盟电生理集采中，康泰医药的十极标测导管、三维消融导管等产品均成功中标。从2024年一季度开始，京津冀联盟集采的结果逐步实施，预计将推动公司产品销量快速增长。
在冠脉介入领域：（1）2024年第一季度至第三季度，福建联盟通用类产品集采的结果逐步实施，康泰医药的造影三件套、微导管等产品成功中标。（2）2024年4月，京津冀“3+N”联盟医用耗材的中选结果公布，康泰医药的冠脉微导管等产品中标。随着国产替代进程的加速，通路类耗材的市场空间不断扩大，集采有助于加快康泰医药产品在当地的入院速度，提高产品市场占有率。
PFA项目进展顺利，加速布局房颤市场
截至2024年第三季度末，康泰医药的脉冲消融导管已进入注册审评阶段，预计将于2025年第一季度上市。该公司的PFA导管是市场上唯一集三维、压力感应、自有PFA技术于一体的产品，三维技术保障手术安全，压力感应功能提高手术成功率。
此外，高密度标测导管和压力感应导管也已进入注册审评阶段，预计在2025年第一季度取得注册证。新产品上市后，康泰医药将全面进军房颤市场，我们对公司电生理业务的持续高速增长持乐观态度。
费用管理成效显著，盈利能力持续增强
2024年前三季度，康泰医药的综合毛利率同比增长1.31个百分点至72.69%，这主要得益于产品盈利能力的提升和规模效应的显现。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%、4.43%、13.30%、-0.34%，同比变动幅度分别为-1.47个百分点、-0.69个百分点、-0.57个百分点、+0.03个百分点。综合来看，公司整体净利率同比提升1.57个百分点至34.24%。
稳健前行，静待佳音
在第三季度，康泰医药的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.58%、17.79%、4.07%、13.16%、0.24%、35.12%，分别变动+1.86个百分点、-1.53个百分点、-2.19个百分点、-0.79个百分点、+0.07个百分点、+1.31个百分点。
盈利预测与投资评级：预计康泰医药2024-2026年的营业收入分别为21.43亿元、27.99亿元、36.82亿元，同比增速分别为30%、31%、32%；归属于母公司的净利润分别为7.34亿元、9.56亿元、12.53亿元，分别增长38%、30%、31%；每股收益分别为7.54元、9.82元、12.87元，按照2024年10月30日收盘价计算，对应2024年48倍市盈率。维持“买入”评级。
风险提示：技术创新与产品研发风险，核心技术人员流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。
