《告别沉重，全新起航：公司信息大更新，轻装上阵新篇章》
青岛啤酒（600600）
市场需求放缓，收入面临压力
在2024年第一季度至第三季度，公司实现营业收入289.6亿元，较上年同期下降6.5%；归属于母公司股东的净利润分别为49.9亿元和46.9亿元，同比增长1.7%和2.0%。具体到第三季度，公司营业收入为88.9亿元，同比下降5.3%，净利润为13.5亿元和12.6亿元，同比下降9.0%和7.9%。受餐饮需求减弱影响，啤酒市场量和价格均受到压制，因此我们对公司2024至2026年的归母净利润预测进行了下调，预计分别为43.93亿元、48.32亿元和51.45亿元，较之前的预测略有下调。对应的每股收益预计为3.22元、3.54元和3.77元，当前股价对应的市盈率分别为20.8倍、18.9倍和17.8倍。随着刺激政策的逐步落实，预计2025年餐饮需求有望好转，推动啤酒需求的恢复，因此我们维持“增持”评级。
产品结构及销量均受压，市场需求依然疲软
在2024年第一季度至第三季度，啤酒销量同比下降7.0%，吨价同比增长0.5%，结构升级速度放缓；其中主品牌和副品牌的销量分别同比下降6.2%和7.9%，中高档以上啤酒的销量同比下降4.2%。在第三季度，啤酒销量同比下降5.1%，吨价同比下降0.2%，量价表现承压，主要原因是高基数效应、消费能力下降以及餐饮需求的疲软。吨价增速放缓主要是由于消费能力下降，餐饮需求疲软导致10元以上高档啤酒的需求减弱，结构改善趋势放缓。
原料价格下降推动毛利率显著提升
在第三季度，公司归母净利率同比下降0.63个百分点，其中毛利率同比增长1.19个百分点。吨价下降0.2%，吨成本下降2.2%，吨成本下降主要得益于大麦、包装材料等成本的明显下降。销售、管理、研发和财务费用率分别同比增长2.41%、-0.87%、0.17%和-0.40%，由于收入规模下降，费用率稳中有升。
2024年卸下重担，2025年轻松前行
自2024年第二季度以来，啤酒行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重挑战，第三季度啤酒需求继续低迷，低于市场预期。预计全年行业销量将小幅下降，现饮渠道消费下降对中高端啤酒的销量产生影响，结构上仍存在压力。行业去库存趋势持续，预计2024年将卸下负担，2025年将迎来更为宽松的发展环境。
风险提示：成本上涨风险、天气风险、宏观经济风险、食品安全风险
