2024年第三季度业绩大爆发！公司高效降本，净利润增速显著，盈利实力再上新台阶
海尔电器（600690）
在2024年第三季度，海尔电器持续优化成本结构，实现净利润的显著提升，我们对其保持“买入”评级。2024年前三季度，公司营业收入达到2029.7亿元，同比增长2.2%，归属于母公司的净利润达到151.5亿元，同比增长15.3%，扣除非经常性损益后的净利润为146.9亿元，同比增长15.4%。特别在第三季度，公司营业收入为673.5亿元，同比增长0.5%，归属于母公司的净利润为47.3亿元，同比增长13.2%，扣除非经常性损益后的净利润为45.2亿元，同比增长9.9%。公司通过提升效率和控制成本，实现了盈利能力的持续增长。我们上调了对公司未来三年的盈利预测，预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为193.0/216.2/241.9亿元，对应每股收益分别为2.04/2.29/2.56元，当前股价对应的市盈率分别为11.7/10.4/9.3倍。公司数字化转型进展顺利，近期成功控制了旗下的物流公司日日顺，这有望进一步推动公司的零售化转型和全球供应链协同，我们维持“买入”评级。
在地区表现方面，预计外销业务将实现稳健增长，新兴市场增长速度将快于发达市场。国内方面，尽管消费市场整体表现不佳，但海尔电器积极把握以旧换新的市场机遇，第三季度终端零售业绩逐月改善，冰箱、洗衣机、空调的线下市场份额分别达到44.2%、47.2%和超过20%，位列第一。在品牌方面，卡萨帝品牌的零售额增长速度超过了整体水平，在冰箱、洗衣机、空调的高价位段市场份额分别为33.7%、40.2%和22.4%，9月份零售额同比增长19%；Leader品牌则专注于满足年轻消费者的需求，9月和第三季度的零售额同比分别增长31%和22%。国际方面，第三季度外销业务预计将实现稳健增长，新兴市场国家的增长速度超过了发达国家，例如南亚市场增长超过30%。我们认为公司全球的产销布局完善，在全球进入降息周期的情况下，外需的增强将推动海外收入的稳定增长。
海尔电器的数字化变革和供应链协同能力持续增强，推动了第三季度的盈利能力提升。第三季度毛利率为31.3%，同比增长0.1个百分点，主要得益于国内数字化变革和数字化产销协同，以及海外全球供应链协同提升产能利用率。期间费用率为23.5%，同比下降0.4个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率同比分别下降0.5%、0.2%、持平和上升0.2个百分点。销售费用的优化得益于数字化变革下的营销资源配置、物流配送及仓储运营效率的提升；管理费用的优化主要归功于数字化工具的应用和业务流程的优化，以及组织效率的提升。此外，投资净收益和资产减值损失减少也对净利润产生了积极影响，综合影响下，第三季度净利率为7.2%，同比增长0.9个百分点，归属于母公司的净利率为7.0%，同比增长0.8个百分点，扣除非经常性损益后的净利率为6.7%，同比增长0.6个百分点，非经常性损益主要来自于政府补助的增加。
风险提示：成本控制效果不及预期；高端市场需求不及预期；海外市场竞争加剧。
