2024三季报解析：多因素掣肘短期利润，四季度前景可期，业绩反弹在望！
石头科技(688169)
投资概览
石头科技在2024年的前三季度交出了亮眼的业绩报告：报告期内，公司营业收入达到了70.07亿元，同比增长23.17%；归属于母公司的净利润为14.72亿元，同比增长8.22%；扣除非经常性损益后的净利润为11.86亿元，同比略有下降，为-5.40%。具体到第三季度，公司营业收入为25.91亿元，同比增长11.91%；归属于母公司的净利润为3.51亿元，同比大幅下降43.40%；扣除非经常性损益后的净利润为3.25亿元，同比下降45.25%
欧洲市场短期波动，整体收入保持稳健增长
在第三季度，尽管公司收入增速有所放缓，但依然实现了双位数增长。在内销方面，根据奥维云网的数据，公司内销收入同比大幅增长，尽管产品价格略有下降，但销量增长迅速。在外销方面，我们预计北美市场将继续保持快速增长，这得益于公司成功进入Bestbuy等美国大型零售渠道。同时，我们预计欧洲市场可能对整体收入增速产生拖累，主要是因为公司正在将经营模式从经销模式切换为自营模式，这可能导致大促备货的收入确认推迟到第四季度。
产品均价调整及成本增加，导致盈利能力下降
第三季度，公司的毛利率同比下降了4.72个百分点，我们认为这主要由于产品价格下降、竞争加剧以及区域收入结构的变化。同时，销售费用率同比上升了7.29个百分点，主要与公司加大品牌营销力度、提升自营模式占比以及在欧洲地区的投入和收入确认错期有关。此外，管理费用、研发费用和财务费用率也分别同比上升了1.16%、1.92%和0.64%。综合来看，公司的归母净利率同比下降了13.26个百分点，导致业绩出现下滑。然而，考虑到投入错期的影响，预计四季度业绩有望改善。
政策支持推动需求激增，收入增长前景乐观
奥维云网的数据显示，在2024年的第40周至第42周（9月30日至10月20日），公司线上三大品类的销售额同比增长了1215%，显示出显著的弹性。我们认为，这主要是由于政府补贴政策对扫地机行业的积极影响。在此基础上，公司积极拓展抖音、线下等销售渠道，有望进一步推动营收增长。尽管公司面对国内外竞争，调整产品结构和经营模式，加强品牌宣传导致短期利润有所下降，但我们相信公司目前的各项投入将转化为长期效益，加上规模效应，预计公司利润将恢复稳健增长。
维持“买入”评级
石头科技的业绩波动受到了收入确认、加大品牌宣传和直面竞争等多重因素的影响。展望未来，考虑到政府补贴政策的持续利好，我们预期公司在年末的大促销活动中将有显著弹性，业绩改善趋势明确。我们预测公司2024-2026年的营收将分别达到110亿元、135亿元和162亿元，同比增长率分别为28%、22%和20%；归母净利润预计分别为22.05亿元、25.02亿元和28.46亿元，同比增长率分别为7%、13%和14%，对应市盈率分别为22.2倍、19.6倍和17.2倍，因此维持“买入”评级。
风险警示：政策实施效果不及预期；原材料价格和汇率波动；外部需求改善不及预期
